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城投债止跌回暖，哪些区域受青睐？

核心内容

2023年1月8日发布的信用周度报告指出，城投债市场在本周出现了止跌回暖的趋势，信用利差全面收窄，但整体仍处于历史较高水平。报告分析了城投债在不同评级、期限及区域的表现，并对一级和二级市场情况进行了回顾，同时提示了信用债违约风险。

主要观点

• 评级方面：中高评级主体及债券利差明显回落，其中AAA级债券与主体利差分位数降幅显著，AA+级主体与AA级债券因自身利差较厚，其利差绝对值降幅更大。
• 期限方面：短久期仍是市场一致选择，剩余期限在6M至1年期的利差普遍回落，AAA级债券在3年期左右也出现明显走平。
• 区域方面：多数省份利差收窄，AAA主体普遍下行，头部区域如福建、北京、浙江、江西等利差下行幅度相对较高。分城市来看，南昌、厦门、合肥等城市利差降幅显著。
• 投资建议：当前城投债静态收益相对较高，建议关注中高评级主体1至2年期债券，同时避免过度下沉尾部区域。

本周信用负面回顾

• 违约事件：1起，奥园集团展期。
• 评级下调：无企业主体评级或展望下调。

一级市场回顾

• 批文注册：本周交易所注册通过27个项目，终止审查3个项目；交易商协会注册通过30个项目，通过数量较前一周减少。
• 取消发行：本周推迟或取消发行债券6只，较前一周减少16只。
• 发行偿还：
  • 城投债：发行1152亿元，偿还500亿元，净融资652亿元。
  • 产业债：发行873亿元，偿还416亿元，净融资458亿元。
• 到期压力：
  • 城投债下周到期约955亿元，江苏、浙江、山东到期压力较大。
  • 产业债下周到期约1630亿元，金融、工业、公用事业行业到期压力较大。
• 票面利率：
  • 城投债平均票面利率为4.7%，较上周下降90BP，贵州平均票面利率最高，为7.8%。
  • 产业债平均票面利率为3.3%，较上周下降70BP，可选消费行业平均票面利率最高，为4.4%。

二级市场回顾

• 信用利差：本周期限利差走扩，等级利差收窄。
• 利差分位数：高等级期限利差55%，低等级期限利差52%，短久期等级利差94%，长久期等级利差98%。
• 具体变动：
  • AAA级信用债期限利差较上周走扩1.7BP，AA级信用债期限利差走扩10.7BP。
  • 1Y信用债等级利差收窄10BP，3Y信用债等级利差收窄1BP。
  • AAA级城投债期限利差收窄2.5BP，AA级城投债期限利差走扩7.5BP。
  • 1Y城投债等级利差收窄7BP，3Y城投债等级利差走扩3BP。

关键信息

• 城投债整体信用利差仍处于历史较高水平，部分区域或主体仍有压缩空间。
• 城投债净融资652亿元，产业债净融资458亿元，显示市场资金流入。
• 城投债发行量和偿还量均有所增加，江苏、山东、浙江为城投债发行前三。
• 产业债中金融、工业、公用事业行业净融资额为正，材料行业净偿还额最高。

风险提示

• 信用债违约风险较高，需警惕市场波动对投资带来的影响。

小结

本周城投债市场出现回暖迹象，信用利差全面收窄，但整体仍处于较高水平。中高评级主体表现较好，建议关注其1至2年期债券。同时，需注意部分区域信用风险较高，避免过度下沉。市场情绪改善，但违约风险仍需关注。