20211010-新时代证券-宏观经济_美股真正的调整期_8页_603kb

报告摘要

美股真正的调整期总结

核心内容

美股的调整期并非由短期的市场波动或货币政策变化直接引发，而是与经济周期密切相关。真正的调整期出现在经济衰退、产出缺口下降、企业ROE（净资产收益率）开始下滑时，此时股价才会出现明显下跌。

主要观点

调整期的定义
- 美股真正的调整期是在经济衰退、产出缺口即将向下时。
- 当产出增速低于潜在产出增速时，企业利润增速和ROE会下降，股价增速也会转负。
当前调整期的判断
- 近期美股的调整主要受美联储缩减购债和债务上限影响，但尚未进入真正的调整期。
- 美国ISM制造业PMI和Market制造业PMI虽有下滑，但仍处于较高水平，经济仍在扩张，产出缺口仍为负，预计2021年末转为正。
利率与股价的关系
- 利率上升是股价调整的信号之一，产出缺口转正时，货币政策通常开始收紧，利率上行。
- 利率达到峰值附近时，股价才进入真正的调整期。
经济周期的非对称性
- 经济周期是非对称的，产出缺口为负、上升的时间较长，而转正后可能迅速下降。
- 疫情后美国经济仍处于复苏阶段，产出缺口和利率继续上升，美股也将继续上涨。
长期趋势与垄断能力
- 长期来看，美股趋势性上涨是由于整体经济垄断能力增强。
- 垄断能力来自新经济的天然垄断性和传统经济的市场集中度提升。
- 垄断能力使得资本回报率在经济增速下滑时仍保持稳定，同时风险调整后的贴现率低于资本回报率，推动市盈率（PE）持续上升。
货币政策与自然利率
- 疫情导致长期自然利率下降，而短期自然利率受疫情节奏和财政刺激影响，先上升后下降。
- 美联储缩减购债和债务上限问题的解决，短期内会推动短期自然利率上升，但长期难以回到疫情前水平。

关键信息

产出缺口与股价关系：产出缺口下降时，股价面临较大调整压力。
利率与经济周期：利率达到峰值附近时，股价进入调整期。
经济复苏预期：疫苗广泛接种下，美国经济仍处于复苏阶段，产出缺口和利率可能继续上升。
货币政策限制：美联储受自然利率影响，难以回到疫情前的利率水平。
市盈率趋势：由于垄断能力增强，市盈率上升趋势可能持续。
未来风险因素：若企业债务负担加重，产出缺口可能快速下降，美股面临较大下行压力。

风险提示

疫情超预期：若疫情再次恶化，可能影响经济复苏进程。
货币政策超预期：若美联储提前收紧政策或降息幅度不足，可能加剧市场波动。

分析师信息

刘娟秀：宏观分析师，英国格拉斯哥大学经济学博士，有多年国际和国内宏观经济研究经验。
邢曙光：宏观分析师，厦门大学经济学博士，北京大学经济学博士后，丹麦哥本哈根大学访问学者。

投资评级说明

评级	定义
推荐	预计该行业指数表现强于同期市场基准指数
中性	预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平
回避	预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数