20160919-兴业研究-震荡行情难扭转_22页_1mb

2016年9月19日 利率研究总结

核心内容

本报告分析了2016年9月19日前一周中国及全球利率市场的走势与展望，指出债市在多重因素影响下仍将维持震荡格局。

主要观点

• 国内经济数据回暖：8月固定资产投资增速保持稳定，基建与房地产继续对经济起到托底作用。货币信贷数据整体超预期，新增社融和人民币贷款规模显著回升，显示经济基本面有所改善。
• 资金面趋紧：上周公开市场操作由净回笼转为净投放，净投放规模为2551亿元，但资金利率仍上行，显示市场流动性偏紧。
• 利率互换与收益率曲线：国债、金债及IRS利差涨跌互现，隐含税率和信用利差也呈现波动。整体来看，收益率曲线结构保持相对稳定。
• 离岸人民币市场压力上升：CNH HIBOR持续上行，1周和3个月期利率分别升至10.15%和5.0372%，创近几个月新高。这表明资本外流压力仍在，离岸人民币流动性趋紧。
• 外汇储备与资本外流：外汇占款降幅扩大，外汇储备持续减少，显示资本外流压力未减。
• 央行政策倾向：在人民币即将进入SDR篮子前，央行倾向于保持汇率稳定，可能通过市场干预来减小人民币贬值压力。
• 海外债市影响：美联储议息会议临近，全球金融市场不确定性增强，海外债市抛售潮可能对国内债市产生传导效应。

关键信息

1. 宏观经济数据

• 8月固定资产投资累计同比为8.1%，与前值持平。
• 民间固定资产投资累计同比为2.1%，与上月持平。
• 基建投资同比增18.3%，房地产开发投资同比增5.4%，制造业投资同比增2.8%。
• 8月新增社融规模为14700亿元，同比多增3600亿元。
• 新增人民币贷款9487亿元，同比多增4853亿元，居民贷款保持强势。

2. 货币市场动态

• 公开市场操作由净回笼转为净投放，净投放2551亿元。
• 7天、14天与28天逆回购中标利率分别为2.25%、2.40%和2.55%。
• 国库现金定存中标利率为2.75%，较上次回落5个基点。
• 资金利率上行，隔夜、7天和14天回购利率分别变动4bp、30bp和35bp。

3. 债券市场表现

• 利率债收益率震荡，1年期、3年期、5年期和10年期国债收益率分别变动1bp、2bp、1bp和-1bp。
• 1年期、3年期、5年期金债收益率分别变动-1bp、1bp、4bp。
• AA+级信用债与金债利差有涨有跌，1年期信用利差为64.6bp，5年期为44.2bp。
• 利率互换（ShiborO/N、FR007、Shibor3M）利差小幅变动，整体保持平稳。

4. 离岸人民币市场

• 上周共发行13亿元离岸人民币债券，CNY Hibor继续大幅上行。
• 1周CNY Hibor升至10.152%，较上周末变动603bp；3个月CNY Hibor升至5.0372%，较上周末变动178bp。
• 离岸人民币流动性趋紧，市场做空成本上升，汇率贬值压力加大。

5. 市场展望

• 债市震荡难改：在抑制债市泡沫、提升资金成本、维持稳健货币政策的背景下，叠加经济回暖和海外不确定性，债市仍将保持震荡格局。
• 政策延续“去杠杆”：央行通过逆回购和MLF操作引导资金利率上行，限制现券收益率下行空间。
• 海外市场影响：美联储议息会议临近，全球债市不确定性增强，海外抛售潮可能对国内债市形成压力。

结论

综合来看，2016年9月19日前一周，中国利率市场呈现资金面趋紧、债市震荡、离岸人民币流动性趋紧的特征。国内经济数据虽未出现明显增长点，但基本面有所改善，抑制了收益率快速下行的动力。同时，海外主要央行宽松政策趋近极限，加剧了全球市场的不确定性，对国内债市构成潜在压力。未来，央行将继续通过政策工具维持市场稳定，而债市走势将受到政策、经济及国际环境的多重影响。