20210621-德邦证券-基于首批公募REITs上市的思考_固收+_绝对收益产品新策略_11页_680kb

策略专题总结：基于首批公募REITs上市的“固收+”产品策略分析

核心内容概述

本报告围绕首批公募基础设施REITs产品上市，分析了其在二级市场表现及与注册制新股的差异，并提出了基于“固收+”策略的年化收益模型。重点探讨了超额认购倍数、流通市值、基础资产估值与REITs产品表现之间的关系，同时分析了该策略在不同市场条件下的收益敏感性。

主要观点

1. 高超额认购倍数与低流通市值REITs产品表现更优

• 高超额认购倍数表明市场对REITs产品存在较高的乐观预期，且未被满足，导致上市首日涨幅更优。
• 低流通市值的REITs产品在二级市场表现更佳，反映出市场对稀缺资产的偏好。
• 基金净值与内在价值：基金净值仅反映发行价格，不具有对二级市场价格的强参考意义；而底层基础资产的估值可提供更真实的内在价值指引。
• 内在估值安全边际：尽管部分REITs产品存在较高的内在估值安全边际，但其上市首日涨跌幅与估值安全边际无显著关联。

2. REITs与注册制新股发行规则存在差异

• 定价机制：REITs采用询价区间限制，增强发行人定价权；而注册制新股偏向买方市场。
• 中签率：REITs的中签率显著高于注册制新股，网下平均获配率在14.51%，公众平均中签率在6.27%。
• 资金周转：REITs要求现金全额认购，资金占用时间较长，但退款周期较短（约1周），限制了投资者资金使用效率。
• 涨跌幅限制：REITs上市首日涨跌幅限制为30%，非首日为10%，相较注册制新股的20%上限更为宽松。

关键信息

3. “固收+”策略设计与收益测算

• 产品设计思路：利用1亿元总资产规模，参与REITs认购，退款后买入十年期国债，获配资金持有至上市首日卖出。
• 核心假定：
  • REITs认购后退款完成时间不超过1周，上市时间不超过1个月。
  • 年度可参与REITs产品约12次。
  • 网下平均获配率为14.51%，上市首日平均涨幅为6.43%，十年期国债收益率为3%。
• 年化收益率计算：
  $$
  \text{年化收益率} = (\text{REITs打新收益率} \times \text{单次获配金额} + \text{国债收益}) \times 12
  $$
• 收益测算：
  • 在首批REITs平均涨幅6.43%、获配率14.51%的条件下，年化收益率可达13.12%。
  • 若涨跌幅降至4%，中签率降至8%，年化收益率仍可达5.91%。
• 收益敏感性分析：表明中签率与涨跌幅对整体年化收益率有显著影响，中签率越高、涨幅越大，收益越高。

4. 风险提示

• 发行进度不及预期：可能影响策略的执行频率与收益。
• 规则变化：可能导致产品结构或收益模式发生调整。
• REITs破发风险：尽管有较高的预期收益，但市场波动可能使部分产品出现破发。

图表与数据

• 图1：获配率低的REITs产品在上市首日涨幅更高。
• 图2：流通市值大小显著影响REITs首日平均涨幅。
• 图3：首批公募REITs以底层基础资产的估值来看的安全边际。
• 图4：REITs基金首日涨跌幅与内在估值安全边际无显著关联。
• 图5：公募REITs与注册制新股发行规则对比。
• 图6：持有十年期国债+REITs打新策略思路。
• 图7：网下与公众投资者平均收益率。
• 图8：收益率敏感性分析。
• 图9：首批REITs产品资金募集与退款时间安排。

研究团队简介

• 分析师：吴开达（德邦证券研究所副所长、首席策略分析师）
• 研究助理：姚皓天
• 研究背景：团队具备买方与卖方双重经验，注重策略的“知行合一”，研究覆盖大势研判、行业比较、公司研究、微观流动性及新股研究等领域。

法律声明

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