石油化工行业深度报告_尿素行业将迎来景气反转_利好阳煤化工_鲁西化工_11页_728kb

尿素行业景气反转分析总结

核心内容

尿素行业自2013年以来经历了长达5年的低迷，但2018年4季度开始价格大幅上涨。随着春耕旺季的到来，行业供需将面临极度紧张，预计年内尿素价格将涨至2300元/吨左右，并有望迎来长期景气复苏。

主要观点

1. 春耕旺季供需紧张

• 供给收缩：冬季供暖季期间，西南、华北、西北地区的气头尿素装置普遍停产限产，全国尿素日产量降至11-12万吨，淡储补库受压。
• 库存低位：尿素社会库存处于历史低位，旺季补库压力大，供需紧张局面将推动价格上涨。
• 开工率提升：预计2018年春耕旺季期间，行业开工率将达93%以上，显著高于往年。
• 盈利改善：即使价格稳定在2000元/吨，尿素行业盈利也将大幅改善，固定床和气流床尿素的单吨盈利分别达到200元和300元左右。

2. 气价上涨推升全球成本

• 气价上涨：全球气价上涨至10美元/mbtu，海外非资源地气头尿素成本将上升至2335元/吨以上。
• 成本优势回归：我国煤头尿素成本相对较低，将重新获得出口成本优势。
• 出口改善：印度新增气头产能因成本高企难以释放，我国尿素出口将大幅改善。

3. 粮价有望走出底部

• 玉米价格低迷：近两年玉米收储政策改革导致播种面积下滑，玉米价格处于历史底部。
• 油价上涨带动玉米价格：油价上涨将支撑北美玉米乙醇需求，从而提振玉米价格。
• 我国燃料乙醇推广：2020年汽油10%的乙醇掺和比例将推动玉米去库存，带动粮价上涨，进而提振尿素需求。

关键信息

• 行业产能：2017年底全国尿素总产能约7489万吨，其中煤头产能5446万吨，气头产能1795万吨。
• 有效产能：2018年我国尿素有效产能约7241万吨。
• 出口量下降：2017年我国尿素出口量仅为450万吨，同比下降49%。
• 需求减少：近两年我国尿素表观消费量减少13.6%，美国玉米转产大豆导致尿素需求减少7%。
• 投资建议：建议关注阳煤化工（600691）和鲁西化工（000830），其中鲁西化工为“买入”评级，阳煤化工未评级。
• 业绩弹性：每100元/吨价格上涨，阳煤化工业绩弹性为3亿元，鲁西化工为0.68亿元。

投资建议

• 受益企业：阳煤化工和鲁西化工。
• 业绩弹性：阳煤化工每100元/吨价格上涨对应业绩弹性为3亿元；鲁西化工对应0.68亿元。
• 投资评级：鲁西化工为“买入”评级，行业评级为“看好”。

风险提示

1. 尿素旺季需求不及预期。
2. 天然气及煤炭价格大幅波动。
3. 粮价回暖不及预期。

分析师声明

分析师对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均反映了其个人看法和判断，与薪酬无直接或间接关系。

投资评级定义

• 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上。
• 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%。
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动。
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
• 未评级：股票不在研究覆盖范围内。
• 暂停评级：存在利益冲突或重大不确定性。

行业投资评级定义

• 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上。
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动。
• 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
• 未评级：行业不在研究覆盖范围内。
• 暂停评级：行业投资价值分析存在重大不确定性。

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