石油化工＆基础化工行业2021年春季策略报告：后疫情时代下四大投资主线，龙头白马、周期成长、周期反转与成长突破-20210304-光大证券-48页_1mb

后疫情时代下四大投资主线：龙头白马、周期成长、周期反转与成长突破

核心内容

在后疫情时代，全球经济逐步复苏，原油价格预计回归至55-65美元/桶的正常区间，带动化工行业景气度回升。报告提出四大投资主线，涵盖行业复苏、产能优化、技术突破及政策驱动等领域。

主要观点

1. 龙头白马：化工行业超额收益率与PPI同比增速高度相关，随着PPI环比改善，化工行业将迎来第二波配置机会，建议关注质地优良的龙头企业。
2. 周期成长：民营大炼化及轻烃裂解龙头在低油价下展现出更强的盈利能力和成本优势，具备长期增长潜力。
3. 周期反转：化纤、粘胶短纤、氨纶等行业在供需格局改善下有望触底反弹，迎来量价齐升。
4. 成长突破：可降解塑料、OLED材料及锂电材料等新兴领域具备政策和市场需求双重驱动，国内企业技术突破有望推动行业快速发展。

关键信息

油价走势与影响

• 2020年油价呈现V型走势，受疫情和减产协议影响一度暴跌，但随着需求恢复，油价逐步回升。
• 预计2021年油价将回归至55-65美元/桶区间，带动化工行业景气度提升。

化工行业复苏

• 2021年全球经济有望共振复苏，PPI环比持续改善，化工行业迎来景气拐点。
• 供给端，环保政策推动行业集中度提升，抗风险能力强的企业将获得更大市场份额。
• 需求端，疫情后下游行业如汽车、纺织服装等逐步恢复，推动化工产品价格回升。

民营大炼化优势

• 民营大炼化项目在2020年全面投产，表现出优于国营炼厂的盈利能力。
• 随着国家对新增产能审批趋严，民营大炼化凭借技术优势和成本控制，将在未来更具竞争力。

化纤行业复苏

• 化纤行业具有早周期特征，2020年后需求逐步恢复，库存下降，价格触底反弹。
• 氨纶、粘胶短纤等细分领域供需格局改善，龙头企业有望受益。

蛋氨酸行业复苏

• 国际巨头退出部分产能，国内企业面临竞争格局改善，价格有望回升。
• 产能投放放缓，行业进入复苏阶段。

可降解塑料与OLED材料

• 可降解塑料因政策推动和市场需求增长，行业关注度提升。
• 国内企业在OLED升华材料领域取得突破，有望实现产品放量。

锂电材料

• 新能源补贴退坡放缓，推动行业持续发展，锂电材料需求稳步增长。
• 六氟磷酸锂价格持续上涨，供需偏紧，行业进入景气周期。

投资建议

• 主线一：继续关注龙头白马，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、鲁西化工、龙佰利。
• 主线二：关注民营大炼化及轻烃裂解龙头，如恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、华锦股份、卫星石化。
• 主线三：关注化纤、粘胶、氨纶等周期反转机会，如桐昆股份、三友化工、华峰化学。
• 主线四：关注成长突破机会，如天赐材料、多氟多、彤程新材、万润股份、瑞联新材、奥来德、濮阳惠成。

风险提示

• 新冠疫情风险：疫情反复可能影响全球及国内需求，带来不确定性。
• 油价波动风险：油价快速下跌可能对石化企业造成较大影响。
• 新材料技术替代风险：新技术可能对现有行业造成冲击。
• 政策执行不到位风险：政策未能有效落地可能影响行业复苏。
• 下游需求不及预期：若下游需求增长缓慢，可能影响行业盈利能力。
• 产能建设进度不及预期：新产能未能如期投产可能影响行业供需平衡。
• 技术替代风险：新型材料可能替代传统产品，影响行业需求。

附录：历史收益分析

SW化工绝对与相对收益区间

化工六大子行业收益区间

• 石油化工：相对收益区间为2007.9~2008.8，收益率为21%。
• 化学原料：相对收益区间为2009.7~2010.1，收益率为13%。
• 化学纤维：相对收益区间为2012.8~2013.4，收益率为8%。
• 化学制品：相对收益区间为2015.5~2017.1，收益率为10%。
• 塑料：相对收益区间为2015.5~2017.1，收益率为10%。
• 橡胶：相对收益区间未明确。

附录：2018-2019年化工板块下挫原因

• 油价震荡下行：2019年原油价格较上年下降12.53%和9.96%。
• 国内GDP增速放缓：2018-2019年GDP增速分别为6.75%和6.00%。
• 产能扩张过快：2018-2019年化工行业资本开支增速由负转正。
• 中美贸易摩擦：影响化工产品出口，尤其是橡胶和轮胎行业。

附录：行业及公司评级体系

特别声明

• 本报告由光大证券研究所编写，基于合法合规信息，但不保证信息的准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。
• 本报告可能与公司实际经营情况存在差异，建议投资者关注专业意见。