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宏观专题总结：长疫情对美国劳务市场的影响及启示

核心内容概述

本报告由德邦证券宏观分析师芦哲与张佳炜撰写，分析了长疫情对美国劳务市场供需两端的冲击及其对通胀和经济政策的影响。报告指出，长疫情不仅改变了美国劳动力市场的结构，也对通胀中枢产生了系统性影响，同时强调中国在全面与病毒共存阶段也应关注类似趋势。

主要观点

1. 长疫情对美国劳务市场的结构性冲击

• 需求冲击：

  • 医保、信息技术、运输仓储行业劳务需求修复迅速，甚至出现增量需求。
  • 休闲餐旅行业需求修复不充分，但潜在需求较强，主要因其密接工作性质。
  • 当前需求缺口与潜在需求缺口形成明显差异，反映不同行业的恢复路径。

• 供给冲击：

  • 长疫情加速了老年群体的退休潮，导致劳动力供给持续收缩。
  • 55岁以上群体劳动参与率显著下降，成为劳动力短缺的核心因素。
  • 在职者因长疫情症状（如疲劳、呼吸急促、脑雾）导致工作效率下降，进一步加剧供给压力。

2. 劳务供需失衡与通胀中枢抬升

• 长期劳动力供给不足将导致工资增速与2%通胀目标不匹配，进而推升通胀中枢。
• 即使商品通胀下行，但劳动力成本上升仍可能维持较高的通胀水平。
• 美联储若要实现2%通胀目标，可能面临更大需求收缩压力，甚至需要经历经济衰退。

3. 对中国的启示

• 疫情对经济的影响具有普遍性，尽管中美在资源禀赋、人口结构等方面存在差异，但疫情对劳务市场的冲击具有共性。
• 中国正进入与病毒全面共存阶段，需警惕疫情对劳动力供给和需求的结构性影响。
• 疫情可能导致中国也出现类似的老龄化退休加速、部分行业劳动力短缺、以及潜在的劳动力效率下降等问题。

关键信息汇总

需求端变化

供给端变化

疫情对通胀的影响路径

• 短期：劳动力供给收缩 → 工资上涨 → 通胀难以回落 → 可能需要经济衰退以实现2%通胀目标。
• 长期：劳动力供给持续收缩 → 通胀中枢系统性抬升 → 通胀将长期高于2%目标。

风险提示

• 美联储加速紧缩货币政策风险
• 俄乌冲突失控风险
• 疫情恶化风险
• 通胀失控风险
• 美元流动性挤兑风险

图表要点

• 图1：美国劳务总供给与总需求构成，揭示供需失衡对通胀的影响。
• 图2：各行业非农就业人数与2019年12月水平比较，显示结构性修复差异。
• 图3：当前与潜在需求缺口对比，帮助识别行业恢复阶段。
• 图4 & 图5：美国劳动参与率长期与短期走势，反映劳动力市场趋势变化。
• 图6 & 图7：不同年龄段劳动参与率变化，揭示人口结构对劳动力供给的影响。
• 图8 & 图9：退休人口占比变化，说明超量退休对劳动力短缺的贡献。
• 图10 & 图11：长疫情相关身体与认知障碍、因病无法工作人数，反映劳动力效率下降问题。

投资启示

• 美国：长期通胀中枢难以回到2%目标，2023年下半年通胀可能维持在3-4%水平。
• 中国：需警惕疫情对劳动力市场的结构性影响，关注医疗、信息、物流等关键行业恢复情况，同时警惕老龄人口退休潮带来的供给压力。

分析师信息

• 芦哲：德邦证券首席宏观经济学家，拥有丰富的国内外研究经验，发表多篇学术论文，多次获得行业奖项。
• 张佳炜：伦敦政治经济学院金融经济学硕士，有4年海外宏观与资产配置研究经验，擅长全球宏观经济与货币政策分析。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
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