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糖浆进口正有序放开，四季度兑现或再施压

■周观点

• 糖浆进口放开：当前糖浆进口管控正在有序放开，该消息对01合约产生负面影响，预计未来糖浆进口整体可控，但增量仍对白糖价格形成压力。
• 四季度关注点：需关注四季度糖浆到港兑现情况，短期内糖浆情绪已基本结束，01合约价格预计长期低于5700元/吨。
• 市场表现：
  • ICE原糖10合约收于15.58美分/磅，周跌幅0.85%。
  • 郑糖01合约收于5523元/吨，周跌幅1.38%。
  • 广西现货与郑糖01合约基差为429元/吨，配额外巴西糖加工完税利润为490元/吨。

■全球糖供需预期

• 全球糖市：2025/26年度全球糖市供应过剩预期增强，据Datagro预测盈余153万吨，StoneX预测盈余374万吨。
• 巴西：
  • 2025年8月上半月甘蔗入榨量为4763万吨，同比增加8.17%。
  • 甘蔗ATR为144.83kg/吨，同比减少6.34kg/吨。
  • 制糖比达55%，创历史新高，预计25/26榨季将维持高位，甘蔗产量有望恢复性增长。
• 印度：
  • 2025/26榨季预计净糖产量为3000-3300万吨，累计产量达3500-3600万吨。
  • 季风条件向好，种植面积扩大，政府提高最低收购价（FRP）提振种植意愿。
• 泰国：
  • 2025/26榨季甘蔗种植面积同比增加8%，预计产量达1005万吨。
  • 天气良好，利于甘蔗生长，单产可能提升。

■国内白糖供需格局

• 2024/25榨季：全国估产上调至1118万吨，同比增加122万吨。
• 进口情况：
  • 2025年7月进口食糖74万吨，同比增加31.82万吨。
  • 2025年1-7月进口食糖177.78万吨，同比增加5.39万吨。
  • 2024/25榨季截至7月进口食糖323.95万吨，同比下降34.43万吨。
• 糖浆进口：
  • 2025年7月进口糖浆和白砂糖预混粉合计15.97万吨，同比减少6.86万吨。
  • 2025年1-7月进口糖浆和预混粉合计61.88万吨，同比减少56.16万吨。
  • 2024/25榨季截至7月进口糖浆和预混粉合计125.80万吨，同比减少33.81万吨。
• 2025/26榨季预测：
  • 税则号1702.90项下糖浆、预混粉进口预计100万吨。
  • 税则号2106.906项下糖浆、预混粉进口预计增加至30万吨。
  • 合计糖浆、预混粉进口量约130万吨，折糖约91万吨。
  • 预计全年糖浆、预混粉进口总量约为85万吨，折糖约60万吨。

■交易策略与风险提示

• 交易策略：期货市场建议逢高空，期权建议卖看涨。
• 风险提示：需关注天气变化和进口量波动对市场的影响。

■国内供需与价格展望

• 国内供需格局：2024/25榨季全国产糖量预计为1118万吨，国内消费稳定，产需缺口收窄。
• 进口替代：糖浆进口量预计仍较高，对白糖价格形成压力。
• 成本分析：配额外巴西糖加工完税利润约490元/吨，糖浆进口成本估算为到岸均价/0.65 * (1 + 13%增值税)。

■研究员简介

• 李依穗，招商期货产研总部农产品团队研究员。
• 教育背景：美国乔治华盛顿大学学士，香港中文大学硕士。
• 工作经历：曾就职于海外知名国际贸易商及券商，从事国内外研究及投资管理工作。
• 资格证书：期货从业人员资格（F03121918），投资咨询资格（Z0020997）。

■重要声明

• 本报告由招商期货有限公司编制，具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格。
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