20260604-开源证券-开源证券2026年中期投资策略丨金属_地缘压制金属金融属性_中长期基本面依旧稳健_34页_9mb

开源证券2026年中期投资策略 | 金属行业总结

核心内容概述

开源证券在2026年中期投资策略中，对金属行业进行了全面分析，指出地缘政治因素对金属金融属性产生压制，但中长期基本面依旧稳健。策略从工业金属、贵金属、能源金属、小金属钨以及黑色金属五个方面进行展望，并提供了相应的投资建议与风险提示。

主要观点

1. 工业金属：供给约束驱动铜价上行，电解铝红利属性逐步显现

• 铜：2026年全球铜企产量低于预期，供给端扰动频繁，尤其艾芬豪和自由港的矿山事故导致产能下降。预计2026-2027年全球铜供给增速不足2%，铜精矿缺口持续存在，支撑铜价中枢上行。
• 电解铝：国内供应天花板限制产能，海外电力限制新建产能，中东产能减产进一步影响供给。铝消费仍具韧性，硬缺口短期难以弥补。氧化铝和电力成本下行推动电解铝盈利能力增强，企业分红比例提高，股息率吸引力提升。

2. 贵金属：降息遇冷金价短期承压，央行购金支撑长期趋势

• 黄金：短期因美伊冲突推升通胀预期，美联储降息预期遇冷，ETF持仓回落压制金价。但中长期来看，美元信用弱化使黄金作为储备资产的重要性上升，全球央行持续购金支撑金价长期中枢上移。
• 白银：工业需求占比超50%，金融属性弱于黄金，价格弹性更大。

3. 能源金属：锂价走出底部，行业盈利修复弹性显著

• 锂：供给端资本开支收缩、行业供给纪律形成，叠加供应扰动，供给弹性下降。但储能需求持续高景气，推动锂需求结构改善，库存压力边际缓解，锂价有望阶段性修复。
• 推荐标的：永兴材料、中矿资源；受益标的：赣锋锂业、天齐锂业、藏格矿业、盛新锂能、雅化集团、盐湖股份。

4. 小金属钨：战略金属地位凸显，钨价创历史高点

• 钨：作为我国优势战略金属，钨矿供应受限于资源枯竭和环保因素，叠加国家总量控制，产量释放有限。新兴领域需求增长，有望长期支撑钨价。
• 受益标的：厦门钨业、中钨高新、佳鑫国际资源。

5. 黑色金属：制造业需求韧性显现，钢厂利润企稳回升

• 钢铁：尽管建筑需求较弱，但制造业和新兴领域用钢增长，预计钢材需求长期具有韧性。原料端随着FMG新矿区和西芒杜投产，焦煤进口恢复，原料供需格局宽松。
• 推荐标的：方大特钢、中信特钢、南钢股份、宝钢股份、久立特材。

关键信息

• 铜供需矛盾加剧：2026年全球矿山产量同比增长0.3%，但仍低于精炼铜需求，铜精矿缺口为11.6万吨。2026Q1全球铜企产量同比下降3.4%，主要海外矿企产量下降。
• 电解铝供应受限：国内和海外电解铝产能释放有限，需求仍具韧性，企业盈利增强，股息率提升。
• 黄金短期承压：美联储降息预期遇冷，ETF持仓回落，压制金价。但长期来看，全球央行购金力度加大，支撑金价中枢上移。
• 锂行业逐步复苏：供给端收缩，库存压力缓解，锂价有望阶段性修复，具备资源保障和成本控制优势的企业盈利修复弹性更高。
• 钨价创历史新高：供应受限，需求增长，战略地位凸显。
• 钢铁需求韧性显现：制造业用钢增长，原料端供需宽松，钢厂利润有望回升。

投资建议

• 推荐标的：中国有色矿业、金诚信、洛阳钼业、紫金矿业；中孚实业、神火股份、天山铝业、云铝股份、中国宏桥、南山铝业、江西铜业、西部矿业；方大特钢、中信特钢、南钢股份、宝钢股份、久立特材。
• 受益标的：铜陵有色、中国铝业、山东黄金、中金黄金、山金国际、中国黄金国际、赤峰黄金、湖南黄金、紫金国际、招金矿业、兴业银锡、盛达资源、永兴材料、中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、藏格矿业、盛新锂能、雅化集团、盐湖股份、厦门钨业、中钨高新、佳鑫国际资源。

风险提示

• 铜：产能释放不及预期、矿石及铜精矿销售节奏不及预期、矿石品位或回收率超预期提升。
• 铝：国内需求不及预期、海外电解铝产能释放超预期。
• 黄金：美联储继续加息、地缘政治风险。
• 能源金属：新能源车及储能需求不及预期、海外锂矿项目进展不及预期、非正式立项项目资源流入过多。
• 钨：钨价大幅波动、矿山品位下降超预期、制造业增速不及预期。
• 钢铁：国内需求持续走弱、低效产能出清和行业集中度提升不及预期。

数据与趋势

• 全球铜产量：2026年海外铜企产量或出现负增长，国内企业产量有望提升。
• 铜现金成本：全球铜矿品位下降，导致现金成本上升，支撑铜价中枢上移。
• 铝需求：铝消费仍具韧性，硬缺口短期难弥补，企业盈利能力增强。
• 锂库存：行业库存压力边际缓解，锂价有望阶段性修复。
• 钨供应：资源枯竭和环保限制供应，需求增长支撑钨价。
• 钢铁需求：制造业和新兴领域用钢增长，原料端供需格局趋于宽松。

总结

开源证券2026年中期投资策略认为，尽管地缘冲突对金属金融属性有所压制，但金属行业的基本面依旧稳健。各细分领域如铜、铝、黄金、锂、钨和钢铁均表现出不同的供需格局和投资机会。建议投资者关注具备资源保障、成本控制能力及产能释放潜力的企业，同时警惕供需变化和政策风险对行业的影响。