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10月资金面会松吗？

核心内容

2021年9月资金面整体保持稳定，主要得益于央行的精准操作和预期管理。尽管政府债净融资规模增加及缴税大月对流动性形成压力，但央行通过逆回购和MLF操作有效缓解了市场流动性紧张。展望10月，资金面是否宽松仍取决于央行的政策操作，预计其将继续维持流动性合理充裕的基调。

主要观点

• 9月资金面回顾：央行通过MLF续作和逆回购操作，有效维持了资金利率的平稳，政府债净融资高于季节性，但未造成流动性显著收紧。
• 10月资金缺口测算：预计10月银行体系资金缺口约为6200亿元，主要受财政存款增加、政府债发行和外汇占款等因素影响。
• 央行操作展望：央行将维持“稳字当头”的货币政策基调，以保持流动性合理充裕，但进一步宽松可能性较小。政策更倾向于结构性调控，而非大规模宽松。
• 政策导向：当前政策更强调跨周期设计，注重经济转型和宏观政策的可持续性，而非简单逆周期调节。财政政策将更加积极，而货币政策则保持克制。
• 市场预期与策略：建议市场保持合理预期，避免过度乐观。10年期国债收益率预计在2.75%-3.15%区间波动，债市整体趋稳。

关键信息

1. 央行操作分析

• MLF与逆回购操作：9月15日央行等额续作6000亿元MLF，9月17日起增加逆回购投放，重启14天逆回购，且连续5个工作日维持投放。
• 政策基调：央行强调“稳字当头”，注重流动性平稳和货币总闸门的控制，避免市场缺钱或资金淤积。
• 操作目的：通过精细化操作和预期管理，稳定市场预期，促进货币市场平稳运行。

2. 政策与经济环境

• 经济基本面压力：三季度经济增速低于潜在增速，工业增加值和消费增速下滑，失业率上升，疫情反复和限电政策对经济形成压力。
• 财政政策：政府债发行节奏后置，财政支出力度边际提升，推动形成实物工作量，但整体仍维持平稳。
• 通胀与外围压力：通胀压力可控，但外部环境复杂，美债收益率上行，全球流动性压力可能上升。

3. 债市展望

• 利率走势：10年期国债收益率预计保持在2.87%左右，10年国开债收益率在3.18%左右。
• 期限利差：1年与10年国债期限利差扩大1BP至49BP，1年与10年国开债期限利差收窄1BP至77BP。
• 市场情绪：受恒大事件影响，市场避险情绪上升，但央行操作和政策信号维持市场稳定。

4. 其他影响因素

• 银行理财监管：理财整改仍在推进，对市场流动性可能产生一定影响，但短期内不会对央行操作形成显著制约。
• 外部环境：美元指数上行，美债收益率上升，全球流动性环境变化需关注，但国内货币政策仍以自主性为主。

总结

10月资金面是否宽松，核心在于央行的操作。考虑到政府债净融资、缴税高峰及外汇占款等因素，预计央行将维持流动性合理充裕，但进一步宽松可能性较小。当前政策更倾向于跨周期调节，注重经济转型和结构优化，而非简单宽松。市场需保持合理预期，关注政策信号和经济基本面变化，以应对可能的利率波动和资金面变化。