20220721-天风证券-润禾转债_国内有机硅细分领域的领先企业_申购建议_积极参与_9页_933kb

润禾转债总结

核心内容概览

润禾转债是2022年7月21日发行的可转换公司债券，发行规模为2.92亿元，评级为A+/A+。该转债具备一定的投资价值，建议积极参与申购。

转债要素分析

• 代码与简称：123152.SZ / 润禾材料
• 发行规模：2.92亿元
• 期限：6年
• 票息：0.40%、0.60%、1.20%、1.80%、2.50%、3.00%
• 转股价：29.27元
• 转股价值：99.62元（截至2022年7月18日）
• 到期补偿利率：18%（较高水平）
• 债底：77.87元（按6年期A+级中债企业到期收益率8.75%计算）
• 首日配售比例：预计75%
• 中签率：预计0.0006%
• 上市价格预测：125元左右（市场或给予25%溢价）
• 主承销商：国泰君安

转债价值分析

• 行业地位：公司是有机硅深加工产品及纺织印染助剂领域的领先企业，产品广泛应用于电子信息、医疗、纺织、新能源等多个领域。
• 估值水平：截至2022年7月18日，公司PE(TTM)为37.80倍，处于同业平均水平，市值37亿元，处于较低水平。
• 股票表现：公司今年以来正股上涨9.94%，而同期行业指数下跌11.54%，万得全A下跌11.54%，显示股票弹性较大。
• 盈利情况：公司2021年营业收入同比增长55.12%，归母净利润同比增长71.71%，主要受益于有机硅行业高景气度及海外订单放量。
• 费用率：2022年第一季度销售费用率下降，但管理费用率和财务费用率有所上升，主要由于汇兑损益增加。
• 现金流：2022年第一季度经营活动现金流净流出，主要由于应付票据到期兑付。

募投项目分析

• 募集资金总额：29,235万元
• 主要投向：
  • 35kt/a有机硅新材料项目（一期）：19,500万元，建设周期36个月
  • 8kt/a有机硅胶黏剂及配套项目：3,500万元，建设周期24个月
  • 补充流动资金：6,235万元
• 预期效益：项目稳定量产后的年均销售收入预计为68,658.19万元，年均净利润预计为6,814.01万元。
• 产能利用：公司现有产能利用率较高，新增产能预计基本满产，有利于未来收入和利润增长。

股权结构与风险提示

• 股权结构：前三大股东分别为浙江润禾控股有限公司（41.45%）、叶剑平（11.49%）、宁海协润投资合伙企业（7.75%），控股股东未承诺优先配售。
• 风险提示：
  • 宏观经济与市场环境变化风险
  • 市场竞争风险
  • 市场开拓风险
  • 主要原材料价格波动风险
  • 扩产产品、新增产品产能消化风险
  • 市场开拓不及预期、产能闲置、项目延期的风险
  • 可转债价格波动甚至低于面值的风险
  • 发行可转债到期不能转股的风险
  • 摊薄每股收益和净资产收益率的风险
  • 转股相关风险
  • 信用评级变化风险
  • 正股波动风险
  • 上市收益溢价低于预期

行业背景与发展趋势

• 行业现状：中国是全球有机硅生产大国，有机硅产量逐年提升，2021年硅氧烷产量达159万吨，同比增长18.83%。
• 出口增长：2021年我国初级形态硅氧烷出口额为102.25亿元，同比增长104.21%。公司海外销售额持续增长，2021年占比达22.30%。
• 产业链结构：有机硅产业链分为原料、单体、中间体和深加工产品，公司处于中下游，主要产品包括硅油、硅橡胶、硅树脂、硅烷偶联剂及纺织印染助剂。
• 毛利率对比：公司2021年毛利率为22.50%，低于上游企业如东岳硅材（37.39%）和晨光新材（73.10%），主要因下游竞争激烈。

总结与建议

• 投资建议：建议积极参与润禾转债申购，预计上市价格为125元左右，市场可能给予25%的溢价。
• 行业前景：有机硅行业持续高景气，下游需求增加，公司有望受益。
• 公司基本面：公司经营状况良好，产能利用率高，未来盈利空间有望修复。