20220721-天风证券-恒逸转2_全产业链布局的石化龙头_申购建议_积极参与_10页_1mb

恒逸转2总结

核心内容

恒逸转2是恒逸石化发行的可转换公司债券，发行规模为30亿元，债项与主体评级均为AA+，转股价为10.50元，截至2022年7月19日的转股价值为92元，各年票息的算术平均值为1.03元，到期补偿利率为9%。该转债的债底为93.92元，纯债价值较高，市场预计给予33%的溢价，上市价格可能在122元左右。

主要观点

• 申购建议：分析师建议积极参与恒逸转2的申购。
• 中签率预期：剩余网上申购规模为9.90亿元，预计中签率在0.0079%-0.0086%之间。
• 估值分析：公司PE(TTM)为12.10倍，高于行业平均水平，但市值低于行业平均水平。
• 行业前景：公司所处的涤纶行业受益于国内外纺织服装需求增长，聚酯产品在公司毛利中占比超过一半，公司业绩有望受益。
• 产业链布局：公司是集“炼油-化工-化纤”于一体的石化龙头，布局全产业链，具备显著的规模优势和成本优势。
• 募投项目：募集资金主要用于新型功能性纤维和新型环保差别化纤维项目的建设，有助于提升产品附加值和公司竞争力。

关键信息

1. 发行要素

• 代码：127067.SZ
• 证券简称：恒逸转2
• 公司代码：000703.SZ
• 公司名称：恒逸石化
• 发行额：30亿元
• 期限：6年
• 利率：0.20%、0.30%、0.40%、1.50%、1.80%、2.00%
• 预计发行/起息日期：2022-07-21
• 转股起始日期：2023-01-27
• 转股价：10.50元
• 赎回条款：转股期，15/30，130%
• 向下修正条款：存续期，15/30，85%
• 回售条款：最后两个计息年度，30，70%
• 补偿条款：到期赎回价格109元
• 主承销商：中信证券

2. 申购分析

• 优先配售规模：预计首日优先配售规模为67%，无网下配售。
• 中签率：预计在0.0079%-0.0086%之间。
• 股票表现：2022年正股下跌7.19%，同期行业指数下跌8.82%，万得全A下跌11.46%。
• 股权质押：公司股权质押比例为29.64%，质押风险较高。
• 风险提示：包括行业周期性波动、原材料价格波动、安全生产与事故、环境保护、疫情等经营风险。

3. 基本面分析

• 行业地位：公司是全球领先的炼化、PTA和聚酯纤维综合制造商，综合竞争优势多年居行业前列。
• 业务结构：公司主要业务包括炼化、PTA、聚酯纤维制造，聚酯产品占公司毛利的56.42%，化工品和炼油产品分别占13.94%和11.80%。
• 财务表现：2021年营业收入1289.80亿元，同比增长49.23%；归母净利润34.08亿元，同比增长10.94%。2022年一季度营业收入同比增长7.63%，但归母净利润同比下降39.36%。
• 成本与费用：公司销售费用率、管理费用率、研发费用率等费用率总体稳定，但财务费用率有所上升。
• 现金流情况：2022年一季度经营性现金流净流出扩大，主要由于油价上涨及春节假期影响。

4. 募投项目分析

• 项目一：年产50万吨新型功能性纤维技术改造项目，投资总额25.65亿元，拟投入募集资金7亿元，税后内部收益率13.78%，投资回收期7.08年。
• 项目二：年产110万吨新型环保差别化纤维项目，投资总额38.5亿元，拟投入募集资金23亿元，税后内部收益率15.75%，投资回收期8.09年。

5. 产业链与国际化战略

• 全产业链布局：公司布局“PX-涤纶”和“苯-锦纶”产业链一体化，实现上下游均衡一体化。
• 国际化发展：公司通过海外建设上游炼厂、国内扩建中下游、实施并购重组等方式推进国际化战略，文莱项目具有税收优惠、销售半径短等优势。

风险提示

• 违约风险
• 可转债价格波动甚至低于面值的风险
• 发行可转债到期不能转股的风险
• 摊薄每股收益和净资产收益率的风险
• 本次可转债转股的相关风险
• 信用评级变化的风险
• 正股波动风险
• 上市收益溢价低于预期的风险

结论

恒逸转2作为中等规模的可转债，具有较强的债底保护，市场预计其上市价格在122元左右，建议积极参与申购。公司基本面稳健，产业链布局完善，具备较强的竞争优势和增长潜力。然而，需关注行业周期性波动、原材料价格波动、股权质押风险以及疫情等潜在风险因素。