20181118-太平洋-利率债周报2018年第34期_大方向看多_短期有变数_12页_1mb

利率债周报总结（2018年第34期）

核心内容概述

本报告分析了2018年11月12日至11月18日期间利率债市场的表现，包括国债期货、二级市场收益率变化、一级市场发行情况及资金面状况，并对后市进行了展望，指出大方向仍看多，但短期存在变数。

主要观点

1. 国债期货强势上涨

• 本周国债期货表现强劲，尤其是周三与周五。
• 5年期债连续合约上涨0.39%，10年期债连续合约上涨1.01%。
• 周三因社融数据低于预期，市场大幅高开；周五50年期国债发行中标利率大幅低于中债估值，带动二级市场交易热情。

2. 二级市场收益率普遍下降，长端表现更优

• 国债与国开债收益率均出现明显下滑，收益率曲线平行下移。
• 国债各期限收益率下降幅度在10-15BP之间，国开债10年期收益率下降接近20BP，但1年期收益率略有上升。
• 信用债方面，长端品种收益率下降明显，短端品种则表现分化，部分超短期融资券收益率上升。

3. 一级市场净融资由负转正，需求旺盛

• 本周共发行利率债23只，到期12只，净融资额达951.09亿元，结束连续两周净融资为负的情况。
• 农发债与国开债发行倍数较高，其中周五发行的50年期国债边际倍数达24.75倍，1年期进出口债边际倍数达22倍，显示一级市场需求旺盛。

4. 资金面：流动性边际收紧但仍宽松

• 银行间市场利率略微上升，DR007上涨4.92BP，非银机构流动性边际收紧。
• 央行暂停逆回购操作，但3月期国库现金定存到期回笼了1200亿元流动性，整体市场仍保持宽松。

关键信息

一级市场数据

后市展望

大方向仍看多

• 经济下行与货币宽松的预期依然强烈，利率债的长期逻辑未变。
• 投资增速企稳，但消费持续下滑，出口增速虽高但未来预期下降，经济仍面临下行压力。
• 货币政策维持流动性合理充裕，央行有能力应对外汇占款下降带来的流动性压力。
• 美国经济可能在明年下半年出现衰退，有利于缓解人民币贬值压力。

短期存在变数

• 当前看多情绪强烈，但涨幅过快可能透支未来空间。
• 通胀预期抬头：若CPI持续走高，将制约利率债收益率进一步下行。
• 资金外流压力：外汇占款下降可能持续，流动性面临收紧风险。
• 政策转向与贸易战缓和：若中美达成贸易协议，外需可能改善；房地产政策松绑或基建加杠杆可能带来宽信用。

风险提示

• 通胀预期抬头
• 资金外流导致流动性收紧
• 中美贸易战缓和
• 政策转向导致宽信用

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月行业整体回报高于市场5%以上
• 中性：预计未来6个月行业整体回报介于-5%至5%之间
• 看淡：预计未来6个月行业整体回报低于市场5%以下

公司评级

• 买入：预计未来6个月个股相对大盘涨幅15%以上
• 增持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅5%-15%之间
• 持有：预计未来6个月个股相对大盘涨幅-5%至5%之间
• 减持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅-5%至-15%之间

总结

总体来看，利率债市场在本周表现强势，收益率普遍下降，尤其是长端品种。一级市场发行热度回升，带动二级市场交易情绪。尽管当前市场看多情绪浓厚，但短期面临通胀、资金外流与政策转向等多重变数，可能导致市场震荡。在大方向不变的前提下，震荡为市场参与者提供了建仓机会。