利率债2019年半年度投资策略_大方向看多_短期扰动提供机会_26页_1mb

利率债2019年半年度投资策略总结

核心内容

本报告分析了2019年上半年利率债市场表现与宏观经济环境，提出利率债整体偏多，但短期波动可能带来做波段的机会。重点在于基本面与流动性对利率债的支撑作用，以及政策、通胀预期与外部环境对市场的影响。

主要观点

• 利率债整体被增配：流动性结构性矛盾下，小银行被迫出售高流动性资产，大银行承接，全市场利率债实际增配。
• 收益率易下难上：基本面和流动性均有利，但收益率下行空间有限，受贸易摩擦和逆周期政策托底预期影响，短期可能上行。
• 关注5年期品种：从期限利差历史对比看，5年期国债和国开债表现相对稳定，是配置重点。
• 宏观经济与通胀预期：CPI与PPI单看不构成通胀压力，但物价水平整体提升，平减指数和名义GDP增速二季度反弹后将小幅下行。
• 房地产投资增速走弱：地王事件导致房企融资环境恶化，建安投资增速或受压制，但土地出让收入高，其他费用可能超预期。
• 减税对消费提振减弱：居民杠杆率提升降低了边际消费倾向，减税对消费拉动作用减弱。
• 净出口对经济贡献转正：尽管中美贸易摩擦导致进出口增速下滑，但进口降幅大于出口，净出口对GDP拉动转正。
• 社融增速低位企稳：包商银行事件引发信贷收缩，但社融增速预计达到9.64%，符合“匹配”要求。
• 流动性合理充裕：银行间市场资金面宽松，超额准备金增速平稳，R007与OMO利差倒挂，反映流动性偏松。

关键信息

一、市场表现

• 国债期货：震荡中下跌，10年期债连续合约较上年年底下跌0.24%。
• 现券市场：国债与国开债收益率小幅上行，其中6年期、7年期国债收益率上涨幅度较大。
• 机构行为：债券基金仓位小幅上升，但利率债仓位下降，显示风险偏好提升。

二、房地产投资

• 增速超预期：1-4月房地产投资增速达11.9%，超出市场预期。
• 下半年走弱预期：地王事件后房企融资环境恶化，可能压制建安投资增速。
• 销售拖累投资：房地产销售下半年或转负，但对投资的传导效应减弱。

三、居民消费与减税

• 减税规模创历史新高：2019年减税规模达2万亿，但边际消费倾向下降，提振作用减弱。
• 居民边际消费倾向：2019年降至65.47%，减税对消费拉动仅0.2%。

四、外贸与净出口

• 进出口断崖式下跌：贸易摩擦对制造业产业链冲击大，但净出口对GDP贡献转正。
• 净出口拉动GDP：2019年一季度净出口贡献提升，成为GDP企稳的重要因素。

五、信贷与社融

• 信贷被动收缩：小银行负债转移至大行，导致全社会信贷收缩。
• 社融增速企稳：预计2019年社融增速为9.64%，符合“匹配”要求。

六、通胀与物价水平

• CPI难破3%：猪价上涨推升CPI环比增速，但同比增速难突破3%。
• PPI低位震荡：工业品价格分化，PPI同比增速中枢略微提升，但整体仍低位运行。
• 平减指数与名义GDP：二季度反弹后，下半年将小幅下行。

七、流动性与政策

• 人民币汇率可控：外汇占款稳定，贬值压力缓解。
• MLF与TMLF政策：下半年3.2万亿MLF到期，可能通过TMLF或降准进行续作。
• 流动性结构性矛盾：小银行流动性压力大，大银行承接利率债，整体增配。

投资策略

• 大方向看多：基本面与流动性均有利，利率债收益率易下难上。
• 做波段机会：短期贸易摩擦不确定性与逆周期政策托底预期可能推升收益率，提供做波段机会。
• 关注5年期品种：期限利差历史对比显示，5年期品种表现相对稳定，建议重点关注。

风险提示

• 中美贸易摩擦进展超预期；
• 国家逆周期政策托底经济超预期。

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月行业回报高于市场整体水平5%以上；
• 中性：预计未来6个月行业回报介于市场整体水平-5%至5%之间；
• 看淡：预计未来6个月行业回报低于市场整体水平5%以下。

公司评级

• 买入：预计个股相对大盘涨幅在15%以上；
• 增持：预计个股相对大盘涨幅介于5%至15%之间；
• 持有：预计个股相对大盘涨幅介于-5%至5%之间；
• 减持：预计个股相对大盘涨幅在-5%至-15%之间。

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