20210326-中泰国际证券-时代中国控股-01233.HK-旧改政策积极_发展向好趋势不变_7页_528kb

报告摘要

时代中国（1233 HK）在2020年面临疫情带来的挑战，但整体发展保持稳健。公司通过城市更新业务的快速增长，部分抵消了物业销售下滑的影响。尽管面临一定的财务压力，公司仍维持了良好的现金流，并且在政策支持下，未来业绩有望稳步回升。

2020年业绩表现：
- 总收入同比下降9.1%至385.77亿人民币，低于预期2.0%。
- 物业销售收入同比下降16.4%，城市更新业务增长151.6%，物业租赁收入下降2.2%。
- 核心净利润下降9.2%至49.41亿人民币，核心利润率维持12.9%不变。
- 毛利率从29.3%降至28.8%，主要由于物业销售毛利率下降。
- SG&A费用占收入比例上升至7.0%，分占合联营净利润下降至4.5亿元。
- 净负债率维持在65.6%，现金对短债比为1.8倍，经调整资产负债率78.6%。
企业运营表现：
- 2020年合约销售同比增长28.1%至1003.8亿元，超出年度目标22.0%。
- 销售均价14,900元/平，较2019年增长1.8%。
- 新增土储360万方，面积权益比62%，平均楼面价约7649元/平。
- 完成转化8个城市更新项目，总建面262万方，总货值602亿，其中220万方转为土储。
未来展望：
- 旧改政策积极，预计2021-2023年公司业绩稳中向好。
- 公司总旧改储备达5337.3万平，潜在货值约12000亿。
- 预计2021年转化货值升至700-800亿，开发毛利率有望回升。
- 公司目标2021年合约销售同比增长约10%至1100亿元，实现目标概率较高。

财务预测调整：
- 2021年核心股东净利润预测下调5.6%至55.43亿，2022年下调1.7%至67.1亿。
- 目标价调整至15.00港元，对应2021年4.0倍PE和7.5%股息率。
- 目标价较前收市价有43.5%的上升空间，维持“买入”评级。
财务数据（单位：百万人民币）：
- 2021年总收入预测46,542，同比增长20.6%。
- 2021年核心股东净利润预测5,543，同比增长12.2%。
- 2021年每股盈利预测3.13，同比增长20.6%。
- 2021年市盈率预测2.8倍，市净率预测0.7倍。
- 2021年每股股息预测0.94，股息率10.8%。
- 2021年每股净资产预测11.67，同比增长20.2%。
重要财务指标：
- 2021年预测净负债率79.1%，现金对短债比1.5倍，经调整资产负债率78.7%。
- 2021年预测资产回报率2.6%，股东资金回报率26.8%。
- SG&A占收入比例维持在7.0%，股息分派比例30.0%。