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万丰奥威汽车行业点评研究报告总结

核心内容

万丰奥威（002085）于2013年11月12日发布研究报告，重点分析其通过收购上海达克罗涂覆工业有限公司和加拿大Meridian公司，推动公司向汽车零部件龙头企业发展。

主要观点

1. 收购事件

• 万丰奥威以4.53亿元收购上海达克罗涂覆工业有限公司100%股权，标的公司为国内无铬涂覆行业的龙头企业。
• 公司还为万丰集团收购加拿大Meridian公司（MLTH Holding Inc.）提供不超过1.35亿美元的关联担保。

2. 上海达克罗涂覆公司分析

• 上海达克罗涂覆公司成立于1995年，是国内第一家开展无铬涂覆业务的企业，技术水平领先。
• 公司产品具有高盐雾耐蚀能力（约为国内平均水平的10倍），客户以大众、通用、现代、福特等合资厂商为主。
• 公司拥有13条无铬达克罗涂覆生产线，占全国无铬生产线的10%以上，具备显著规模优势。
• 成本优势突出，主要体现在原料采购和设备制造能力。
• 2012年净利润为5187万元，净利润率24.7%；预计2013年全年净利润为5700万元，同比增长约10%。

3. 环保趋势推动无铬涂覆发展

• 无铬达克罗涂覆技术相比传统电镀技术具有显著优势：耐蚀性强、无氢脆、渗透性好、耐热性强。
• 其加工过程为闭合处理，无污染排放，符合环保政策要求。
• 随着环保法规趋严，无铬涂覆替代传统电镀成为趋势，未来市场需求有望爆发式增长。

4. 收购协同效应显著

• 收购后，达克罗涂覆公司可借助万丰奥威的资金优势和区域布局能力，拓展至东北、华北、西部等汽车产业发达地区。
• 万丰奥威的轮毂业务与达克罗涂覆业务可形成产业链协同，提升整体盈利能力。
• 达克罗涂覆公司还可借助万丰奥威的营销能力拓展至风电、铁路、桥梁、隧道、造船、航天、国防等多个领域。

5. 控股股东收购加拿大Meridian公司

• Meridian公司是全球镁合金压铸行业的领导者，年销量占全球镁合金压铸汽车零部件总量的40%，在北美市场份额达65%。
• 公司主要客户包括特斯拉、保时捷、奥迪、宝马、奔驰等世界顶级汽车品牌。
• 收购后，万丰集团将获得Meridian公司100%股权，成为世界级镁合金零部件龙头企业。
• Meridian公司2012年收入约26亿元，净利润约1875万元，盈利水平较低，但收购后债务结构将改善，盈利能力有望提升。
• 预计2014年Meridian公司收入约为30亿元，净利润率4-5%，净利润约1.2亿元。

关键信息

• 达克罗涂覆业务：具备环保优势、技术优势和市场优势，未来增长潜力大。
• 镁合金业务：随着汽车轻量化趋势，镁合金在汽车、国防等领域的应用将快速增长。
• 收购协同效应：达克罗涂覆与轮毂业务协同，Meridian公司收购进一步延伸产业链。
• 估值建议：2014年给予万丰奥威“推荐”评级，轮毂业务估值15x，达克罗及Meridian业务估值20-25x。
• 风险提示：收购后的业务整合和管理风险、收购公司业绩低于预期风险。

投资建议

• 公司评级：推荐，预计2014-2015年EPS分别为0.30、0.36元。
• 行业评级：推荐，若行业指数超越交易所指数平均回报20%及以上。

镁合金行业研究

一、汽车轻量化带动镁压铸件发展

• 汽车轻量化是镁合金应用的主要驱动力。
• 镁合金平均用量为4.5-5.5公斤/车，未来增长空间巨大。
• 镁合金主要应用于底盘、内饰、动力总成、车身等部分，如轮毂、发动机托架、仪表盘骨架、变速箱箱体等。
• 高端车型更广泛使用镁合金部件，如宝马、奥迪、福特等。

二、镁合金在国防工业的应用

• 镁合金因其轻量化、高强度、耐腐蚀等特性，广泛应用于武器、导弹、航空、航天等领域。
• 例如，装甲车辆、导弹舵体、飞机框架、军用电脑壳体等均可采用镁合金制造。
• 新型镁合金在高温、抗蠕变、高强度等方面表现突出，未来在汽车动力系统中应用前景广阔。

评级标准

• 推荐：公司股价或行业指数超越市场平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价或行业指数超越市场平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价或行业指数与市场平均回报相当。
• 回避：公司股价或行业指数低于市场平均回报10%及以上。

免责声明

• 本报告仅为参考，不构成投资建议。
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