新能源汽车行业跨市场系列报告之二（负极材料篇）：龙头领航，硅碳起势-180121_21页_2mb

新能源汽车行业负极材料行业分析总结

核心内容概述

负极材料是锂电池的核心组成部分，主要分为碳材料（如天然石墨、人造石墨）和非碳材料（如钛基、硅基材料）。其中，人造石墨已成为动力电池和中高端消费电池的主流负极材料，因其优异的循环性能、充放电效率和与电解液的相容性。硅碳复合材料因其超高比容量（可达4200mAh/g，是石墨的10倍）被视为未来动力电池能量密度提升的重要方向。

主要观点

• 负极材料的重要性：负极材料在锂电池成本中占比约10%，是决定电池性能的关键材料。
• 动力电池驱动需求增长：随着新能源汽车的快速发展，动力电池成为负极材料需求增长的主要驱动力，预计到2020年和2025年，负极材料需求分别达到7万吨和19万吨。
• 行业竞争格局稳定：目前负极材料市场集中度较高，贝特瑞、杉杉股份、江西紫宸等企业占据主要市场份额，形成寡头垄断。
• 中短期压力与龙头优势：受原材料价格大幅上涨和下游降成本压力影响，负极材料厂商面临成本上升挑战，但具备规模优势和稳定供应链的龙头企业更具竞争力。
• 长期趋势：硅碳负极产业化：硅碳复合材料具有显著提升电池能量密度的潜力，国外企业已实现量产，国内企业如贝特瑞、杉杉股份、璞泰来等正加快布局，推动硅碳负极材料的产业化。

关键信息

1. 负极材料分类与性能

• 碳材料：包括天然石墨和人造石墨，其中人造石墨因性能更优成为主流。
• 非碳材料：如钛酸锂和硅碳复合材料，钛酸锂具有高安全性，但能量密度低；硅碳复合材料比容量高，但存在体积膨胀、成本高等问题。

2. 市场需求与供给

• 需求端：新能源汽车销量快速增长，推动动力电池需求上升。2017年销量达77.7万辆，2020年预计达200万辆。
• 供给端：负极材料市场集中度较高，2016年前三企业（贝特瑞、杉杉股份、江西紫宸）合计占比达57%，其中人造石墨市场占比约54%。

3. 原材料价格波动影响

• 2017年石油焦、针状焦等原材料价格大幅上涨，导致低端负极材料价格涨幅达45.45%，中端负极材料涨幅达12.72%。
• 龙头企业因规模效应和稳定的上下游关系，能有效应对成本压力，维持市场地位。

4. 硅碳负极产业化进展

• 硅碳负极材料具有显著的能量密度优势，是未来动力电池发展的方向。
• 国外企业如特斯拉Model 3已应用硅碳负极，而国内企业如贝特瑞、杉杉股份、璞泰来等也已布局硅碳负极，部分企业实现小规模量产。

5. 投资建议

• 建议关注具备规模优势和技术创新能力的负极材料龙头企业，如贝特瑞（835185.OC）、杉杉股份（600884.SH）、璞泰来（603659.SH）。
• 龙头企业通过技术储备、产能扩张和成本控制，有望在行业中占据主导地位。

风险因素

• 政策变化：新能源汽车政策的不确定性可能影响行业发展。
• 技术风险：技术更新换代可能对现有产品造成冲击。
• 市场竞争加剧：行业产能可能短期内超过需求，导致市场过剩。

重点公司介绍

贝特瑞（835185.OC）

• 全球领先的负极材料供应商，产品包括天然石墨、硅碳复合材料等。
• 2016年/2017年H1营收分别达21.36亿元和12.68亿元，净利润稳步增长。
• 拥有183项专利，研发投入持续增加，正极材料业务逐步放量。

杉杉股份（600884.SH）

• 中国最大的锂电材料综合供应商，业务涵盖服装、新能源电池材料和投资。
• 2017年营收达66.4亿元，同比增长72%，净利润增长显著。
• 人造石墨产能国内领先，硅碳负极已实现小规模供货。

璞泰来（603659.SH）

• 深度布局锂电材料和设备制造，覆盖负极材料、涂布机、涂覆隔膜等。
• 2017年前三季度营收15.51亿元，净利润3.05亿元。
• 公司与ATL、宁德时代等全球龙头建立合作关系，定位高端客户，进入全球供应链。

行业发展趋势

• 中短期：动力电池行业集中度提升，负极材料厂商需应对成本压力，龙头企业更具优势。
• 长期：硅碳负极材料将成为提升动力电池能量密度的关键，产业化进程加快。

估值与投资建议

• 贝特瑞：2017年PE为26X，建议积极关注。
• 杉杉股份：2017年PE为27X，未来增长潜力大。
• 璞泰来：2017年PE为41X，随着产能释放，估值有望下降。

总结

负极材料作为锂电池的关键组成部分，其市场增长与新能源汽车发展密切相关。当前，行业集中度较高，龙头企业在成本控制和技术创新方面占据优势。随着动力电池需求的持续增长，负极材料市场将保持稳定发展。长期来看，硅碳负极材料因其高比容量成为未来发展的重点，国内企业正加快布局，推动其产业化进程。投资者应关注具备技术优势和规模优势的龙头企业，以应对行业变化和增长机遇。