20260825-交银国际证券-恒基地产-00012.HK-上半年业绩超预期_上调目标价；维持买入_6页_371kb

报告摘要

恒基地产（12 HK）总结

核心内容概览

恒基地产（12 HK）在2026年上半年业绩表现超预期，收入同比增长80.1%至172.03亿港元，核心净利润同比增长66.4%至50.7亿港元。公司上调目标价至35.24港元，潜在涨幅为16.8%，并维持“买入”评级。主要业绩增长来源于中国香港物业销售盈利大幅增加以及政府收回新界土地带来的税前收益。

主要观点

业绩表现
- 上半年收入显著增长，主要由物业销售贡献。
- 物业发展业务表现突出，应占营业额增长212%，应占税前盈利飙升965%。
- 租金收入略有微升，但其他香港投资物业表现亮眼，有助于抵消内地租金调整的影响。
财务状况
- 净负债率由2025年底的18.7%降至2026年6月底的17.9%，财务状况稳健。
- 毛利率维持在15%-20%之间，预计下半年可售资源充足，利润率有望恢复至高双位数。
未来展望
- 下半年计划推出八个香港住宅项目，期末待售单位共计189万平方呎。
- 中环新海滨项目预计2027年开始贡献租金收入，进一步拉升总租金收入。
- 预计核心每股盈利将在2026-2028年间持续增长，分别达到1.81港元、2.14港元和2.36港元。
估值与投资建议
- 当前收盘价为30.18港元，目标价为35.24港元，潜在涨幅为16.8%。
- 按50%的资产净值折让，公司估值具有吸引力。
- 维持“买入”评级，预期未来12个月总回报高于相关行业。

关键信息

财务数据
- 收入：2026上半年为172.03亿港元，同比增长80.1%。
- 核心净利润：2026上半年为50.7亿港元，同比增长66.4%。
- 毛利率：2026上半年为36.7%，较2025上半年略有提升。
- 净利率：2026上半年为29.5%，预计2027和2028年将分别达到35.6%和36.6%。
土地储备
- 截至2026年6月，中国香港土地储备约2,030万平方呎，新界土地储备约3,840万平方呎，为香港发展商之首。
派息与股息率
- 2026年中期股息为每股0.5港元，与去年同期持平。
- 股息率维持在4.2%，派息比率由2025年的111.1%降至2026年的69.7%。
市场表现
- 52周高位为35.44港元，52周低位为24.80港元。
- 市值为146,113.15百万港元，日均成交量为15.91百万港元。
- 2026年年初至今变化为+7.25%，200天平均价为29.82港元。
行业对比
- 恒基地产在交银国际覆盖的香港房地产行业中表现优异，与新鸿基地产、置富产业信托等公司同为“买入”评级。

财务比率

盈利能力
- 毛利率：2026上半年为36.7%，预计2027和2028年将分别达到39.9%和40.6%。
- EBIT利润率：2026上半年为25.7%，预计2027和2028年将分别达到31.7%和32.3%。
- 净利率：2026上半年为29.5%，预计2027和2028年将分别达到35.6%和36.6%。
财务指标
- 净负债权益比：2026上半年为17.9%，预计未来三年将持续下降。
- 利息覆盖率：2026上半年为1.8倍，预计2027和2028年将分别达到2.2倍和2.3倍。
- 流动比率：2026上半年为2.7倍，预计未来三年将略有下降。