20260825-华源证券-恒基地产-00012.HK-盈利拐点明确_资产价值有望持续释放_4页_784kb

报告摘要

本报告发布于2026年08月25日，由邓力与陈颖撰写，对恒基地产的经营状况、财务表现及未来展望进行了详细分析，并维持“买入”投资评级。

盈利显著改善：2026H1公司总营收达406亿港元，同比增长34%；基础盈利和归母净利分别为50.7亿港元和40.9亿港元，同比增长66%和41%。主要得益于中国香港物业销售利润提升和政府收回农地确认收益。
资产价值持续释放：公司权益物业销售增长显著，2026H1实现184.6亿港元，同比增长145%。政府收回的农地带来约23.5亿港元现金补偿，部分农地已申请原址换地，未来可提供大量楼面资源。
项目推进带动经常性收入增长：Central Yards一期预计2026年下半年建成、2027年开幕，部分楼面已获金融机构签约承租，公司自持收租物业面积有望由1070万平方尺增至约1150万平方尺，经常性收入增长路径清晰。
财务稳健：2026H1末净借贷为584.3亿港元，较25年末减少17.9亿港元；剔除控股股东借款后的净负债率降至17.9%，同比降0.8pct。利息保障倍数提升至3.22倍，平均借贷利率降至3.3%，整体财务状况良好。
分红政策稳定：中期分红为每股0.50港元，与去年同期持平，未来分红政策有望保持稳定。
盈利预测乐观：预计2026-2028财年EPS分别为1.65/1.93/2.21港元，对应PE分别为17.90/15.37/13.40倍，PB为0.44倍。盈利修复确定性较强。

年度	营业收入（百万港元）	同比增长率(%)	归母净利润（百万港元）	同比增长率(%)	每股收益（港元/股）	市盈率（P/E）	市净率（PB）
2024	25,256	-8.4%	6,296	-32.0%	1.30	18.15	-
2025	25,741	1.9%	5,653	-10.2%	1.17	24.05	-
2026E	30,564	18.7%	8,005	41.6%	1.65	17.90	0.44
2027E	32,406	6.0%	9,324	16.5%	1.93	15.37	-
2028E	33,460	3.3%	10,695	14.7%	2.21	13.40	-

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	25,741	30,564	32,406	33,460
毛利	8,214	10,651	12,172	13,554
净利润	6,518	8,701	10,135	11,625
归属于母公司的净利润	5,653	8,005	9,324	10,695
净利率	22.0%	26.2%	28.8%	32.0%

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流量净额	12,325	8,988	10,697	11,246
投资活动现金流量净额	-8,376	1,403	1,544	1,706
筹资活动现金流量净额	-4,748	-9,634	-9,621	-9,608
现金净变动	-726	829	2,693	3,417

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
货币资金	10,059	10,888	13,581	16,999
资产总计	539,381	545,587	550,274	555,640
负债总计	198,495	202,027	202,606	202,375
股东权益	322,464	324,442	327,739	332,406
净负债/股东权益	44.88%	43.99%	42.41%	40.49%

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
每股收益	1.17	1.65	1.93	2.21
每股净资产	66.61	67.01	67.70	68.66
每股经营现金净流	2.55	1.86	2.21	2.32
净资产收益率（ROE）	1.75%	2.47%	2.84%	3.22%
总资产收益率（ROA）	1.05%	1.47%	1.69%	1.92%
投入资本收益率（ROIC）	1.67%	2.17%	2.43%	2.68%
EBIT利息保障倍数	3.6	4.3	4.9	5.4
资产负债率	36.80%	37.03%	36.82%	36.42%