20230409-国联证券-许继电气-000400.SZ-业绩基本符合预期_迎接特高压订单大年_4页_427kb

许继电气（000400）总结

核心内容

许继电气（000400）发布2022年年报，整体业绩基本符合预期，公司2022年实现营业收入149.17亿元，同比增长24.41%；归母净利润7.59亿元，同比增长4.81%；扣非后归母净利润7.13亿元，同比增长6.74%。其中，2022年第四季度营收增长显著，达到58.02亿元，同比增长30.20%，但归母净利润同比减少23.54%，主要受EPC项目集中兑现及特高压订单收入确认滞后影响。

主要观点

业务结构变化显著

• 智能变配电系统收入为49.63亿元，同比增长12.66%。
• EMS加工服务及其他收入达27.64亿元，同比增长341.65%，主要受益于2021年第四季度EPC项目中标量大。
• 直流输电系统收入为6.95亿元，同比下降29.58%，受特高压周期波动影响。

毛利率分析

• EMS业务毛利率为5.71%，同比下降5.91pct，因其仅包含EPC收入。
• 直流输电系统毛利率为46.30%，为公司高端业务线，具有较高盈利能力。

特高压建设迎大年

• 2023年国家电网计划开工“6直2交”，直流开工数量为历史最高，预计特高压投资将超过1000亿元。
• 公司在特高压常规直流与柔性直流领域市场份额排名前三，2022年中标阳江海上风电工程，进一步巩固市场地位。

资本结构与现金流

• 公司在手现金充沛，2022年经营活动现金流达17.32亿元，同比增长32.75%。
• 资产负债率保持稳定，为42.47%，同比微降0.04pct。
• 2022年筹资活动现金流大幅下降，主因归还公司债及出售子公司股权。

关键信息

盈利预测与估值

• 2023-2025年预计收入分别为187.08亿元、242.77亿元、297.84亿元，对应增速分别为25.41%、29.76%、22.68%。
• 归母净利润预计为8.74亿元、10.99亿元、14.07亿元，对应增速分别为15.15%、25.74%、27.97%。
• EPS预计为0.87元、1.09元、1.40元，3年CAGR为22.84%。
• 2025年给予19倍PE估值，目标价26.5元，维持“买入”评级。

财务数据摘要

风险提示

• 技术研发不及预期
• 电力投资放缓
• 市场竞争加剧

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：22.14元
• 目标价格：26.5元

估值与成长性

• 公司未来三年营收和归母净利润持续增长，成长性良好。
• 高毛利业务（如直流输电系统）有望带动利润快速增长。
• 随着特高压建设进入高峰期，公司有望受益，进一步提升市场份额。

总结

许继电气在2022年实现了收入和利润的稳定增长，业务结构发生显著变化，EMS业务快速增长。公司具备特高压直流输电、柔性直流输电及检修等核心能力，2023年特高压建设进入高峰期，有望推动公司业绩进一步提升。财务状况稳健，现金流良好，资本结构优化。分析师预计公司未来三年将保持良好增长，给予“买入”评级，目标价26.5元。