转债信用风险手册-240816-中泰证券-18页_1mb

转债信用风险分析总结

转债信用风险指发行人无法按期偿还债务的风险，可能伴随转债整个存续期。其确定性偿付时点包括回售期和转债到期，不确定因素包括减资清偿和正股退市。

风险暴露路径

1. 正股退市
   正股退市直接导致转债进入退市板块，流动性差。持有人大为偿付而非转股，但若正股基本面较弱，转债在回售期或到期时触发信用风险。

2. 正股破产重整
   如正邦转债、全筑转债案例，提前到期时转债由现金偿付与股票转让组合进行偿付，部分投资者可能面临亏损。

避免违约的解决思路

转债兼具债性和股性，解决信用风险主要从两个思路入手：

1. 债性思路：筹集资金偿付，如变更募集资金用途、增加授信等。
2. 股性思路：通过下修或强制转股方式进行偿付。

若是二者均无法解决，转债将暴露实质性风险。

历史案例与本轮信用风险比较

过去转债虽发生信用风险事件，但本年（2024年）是债市信用风险元年。今年已有4起转债实质性违约案例。相比与“永煤事件”相似的市场流动性问题，当前违约更多源于转债自身的问题。例如岭南转债因下修失败而触发市场担忧，投资者担忧情绪叠加政策不明而不敢增持。

本轮风险与修复路径

1. 本轮信用风险修复受正股基本面恢复驱动。
2. 转债风险板块分化，部分资质内的低价券修复可能会滞后。

风险提示

• 股债市场超预期调整。
• 数据统计不准确性。
• 退市新规下退市风险极大。
• 当前投资者面临市场流动性匮乏与政策支撑不足的压力。

此总结简要梳理了转债信用风险的定义、暴露路径、解决方法、典型案例及近年重大信用风险演化逻辑。