20240816-中泰证券-转债信用风险手册_18页_1mb

信用风险是指发行人无法按期偿还债务的风险，对于转债而言，这可能伴随整个存续期。确定的偿付时点包括回售期或到期，而不确定的时点包括减资清偿或正股退市。正股退市虽不直接导致违约，但可能是违约的导火索，尤其当基本面较弱时，转债在回售期或到期时风险暴露。

案例分析显示，转债信用风险的暴露路径多样。正股退市案例如蓝盾退债、鸿达退债和搜特退债，最终均发生实质性违约，其风险可识别性强但违约可能性大。另一路径是正股破产重整，如正邦转债和全筑转债提前到期，以小额现金和股票抵债的方式清偿，投资者可能面临部分损失。

转债的信用风险主要通过“债性”（筹措资金偿还）和“股性”（下修转股价、转股）两个思路化解。典型案例中，利群转债通过下修应对减资风险，花王转债通过强赎退出；辉丰转债在股性无效时依赖债性偿付，海印转债则结合两种方式到期偿还。

与“永煤事件”相比，本轮信用风险的主因在于转债本身，如岭南转债因现金流紧张和退市风险导致价格下跌。与2021年的流动性风险不同，本轮需依靠转债基本面改善，修复时间可能更长，且低价券可能“分层修复”。

目前，已有4起转债实质性违约，标志着转债信用风险元年的到来。投资者需关注基本面、流动性风险及信用事件演化，以规避潜在损失。