20180621-中泰证券-柳钢股份-601003.SH-区域溢价带动盈利创新高_14页_1mb

柳钢股份(601003)投资分析总结

核心内容

柳钢股份是广西地区唯一的大型综合性钢铁生产企业，主要产品以棒线材为主，占总产能的72%。公司具备1250万吨钢、1150万吨铁和900万吨钢材的生产能力，其中棒材、高线、圆钢、中厚板等产品占据重要地位。公司具备地缘优势，地处西南工业重镇，同时是连接中国内陆与东盟的重要通道，销售费用率在行业中较低。

主要观点

• 盈利创新高：2017年公司实现净利润26.46亿元，创历史新高，2018年一季度净利润10.46亿元，亦为历史次高水平。公司盈利主要受益于地条钢取缔、环保限产及区域溢价。
• 关联交易影响：公司每年约50%的钢坯通过成本加成方式内部销售给柳钢集团，导致产能利用率偏低。但随着小型材盈利弹性较大，有望弥补关联交易带来的影响。
• 需求企稳预期：地产投资或超预期，将对基建下滑构成对冲，推动行业需求重新企稳。同时，库存周期回归正常，行业盈利仍维持高位。
• 产能置换计划：公司计划在临港地区新建生铁产能1068万吨、粗钢产能1470万吨，进行现有产能的异地置换，目前相关工作由集团主导。
• 未来潜在亮点：随着关联交易问题逐步解决及防城港项目推进，公司有望进一步提升盈利能力，同时受益于区域需求增长。

关键信息

• 股价与评级：当前股价为7.77元，给予“增持”评级。
• 财务表现：
  • 2017年净利润达26.46亿元，同比增长1247.08%。
  • 2018-2020年预计净利润分别为45.68亿元、47.32亿元、48.30亿元，对应EPS分别为1.78元、1.85元、1.88元。
  • PE分别为4.36X、4.21X及4.12X。
• 盈利能力：公司2017年净利润率6.4%，2018年预计净利率9.4%，2019年9.3%，2020年9.2%。
• 资产负债表：2017年资产负债率降至68.80%，2020年预计降至38.45%。
• 行业趋势：钢铁行业盈利维持高位，需求端稳中向好，环保限产对行业影响有限。

投资建议

公司作为广西地区钢材龙头企业，具备较强的盈利能力和区域优势。虽然关联交易短期内仍存在，但公司小型材盈利弹性较大，有望弥补其影响。结合行业基本面及需求企稳预期，公司盈利有望继续创新高，因此给予“增持”评级。

风险提示

• 环保限产效果不及预期：若环保政策执行不力，可能导致供给端增加，影响行业盈利。
• 宏观经济大幅下滑：若宏观经济下滑，将对钢材需求造成压力，影响公司盈利。

行业与公司对比

• 行业盈利：钢铁行业整体盈利维持高位，受益于环保限产及地条钢取缔。
• 公司优势：公司具备区域溢价能力，销售费用率低，且具备较强的盈利能力。
• 市场表现：公司股价与行业走势对比显示，其具备一定市场表现潜力。

未来展望

• 关联交易解决：公司有望通过收购集团相关钢铁资产，解决关联交易问题，提升盈利能力。
• 防城港项目：项目虽未实质性推进，但其地理位置优越，有助于降低运输成本，提升竞争力。
• 产能与库存健康：供给端新增有限，库存周期回归正常，行业盈利维持高位。

图表摘要

• 图表1：公司主要产品用途及产能
• 图表2：2016-2017年公司产销量及目前产能情况
• 图表3：广西汽车生产基地分布图
• 图表4：珠江-西江经济带空间布局图
• 图表5：柳钢2017年各地区收入占比
• 图表6：广西地区钢价常年高于华东地区（元/吨）
• 图表7：2017年公司销售费用率较低
• 图表8：公司历年营业收入及毛利率变化
• 图表9：2017年公司净利润大幅增长
• 图表10：钢坯毛利率相对稳定，小型材提供业绩弹性
• 图表11：自2017年下半年财政支出节奏已放缓
• 图表12：基建投资细分预测
• 图表13：库存持续维持低位
• 图表14：低库存背景下地产投资依然稳健
• 图表15：近期环保限产政策频出
• 图表16：社会库存重新回归正常水平
• 图表17：螺纹钢吨钢毛利（元/吨）
• 图表18：中厚板吨钢毛利（元/吨）
• 图表19：柳钢股份钢铁资产装入过程
• 图表20：防城港项目发展历程
• 图表21：广西港口分布图
• 图表22：主要产品销量、单价、吨钢毛利预测
• 图表23：财务预测

总结

柳钢股份作为广西地区钢铁龙头企业，具备良好的地缘优势和区域溢价能力，其盈利水平持续创新高。尽管关联交易问题短期内难以解决，但公司小型材盈利弹性较大，有望弥补影响。随着地产投资的超预期和库存周期回归正常，公司盈利有望继续增长，因此给予“增持”评级。但需关注环保限产效果及宏观经济变化对需求的影响。