煤炭行业年度投资策略回顾与展望：估值见底，弹性可期-20191216-川财证券-26页_2mb

煤炭行业年度投资策略回顾与展望总结

核心内容概述

2019年煤炭行业经历了价格波动与板块表现分化。年初煤价因供给收缩预期及矿难影响而上涨，但随后因供给增加、库存高企等因素导致煤价回落。11月板块迎来估值修复行情，但整体表现仍弱于大盘。2020年，煤炭行业面临供给压力与需求边际改善的双重影响，预计动力煤价格将小幅下行，焦炭价格则有望因去产能政策而逐步回升。

主要观点

1. 行业估值低位，具备修复空间

• 2019年煤炭板块市盈率（PE）为8.6倍，市净率（PB）为0.97倍，均处于历史底部。
• 行业盈利水平处于历史均值以上，但估值仍存在修复空间。

2. 动力煤价格支撑较强，下行空间有限

• 2020年动力煤价格或继续承压，但受发改委绿色区间（500-570元/吨）支撑，预计跌幅在20-30元/吨左右。
• 长协煤价格波动较小，有助于企业稳定收益，尤其是中国神华的长协煤定价机制具有代表性。

3. 焦炭价格中枢有望抬升

• 焦炭行业面临产能收缩预期，山东、江苏等地政策推动焦炭产量减少，可能带动价格中枢上移。
• 山东预计2020年上半年实质性压减焦化产能1686万吨，江苏预计2020年去产能加速。

4. 焦煤价格承压下行

• 海外焦煤供应增加，叠加国内焦炭需求疲软，焦煤价格面临下行压力。
• 2019年焦煤价格跌幅较大，2020年海外焦煤价格预计维持在130-150美金左右，国内焦煤价格可能回吐溢价。

5. 行业整合与煤电联营趋势增强

• 煤企合并重组成为趋势，有助于提升产业集中度和议价能力。
• 煤电联营政策支持力度大，有助于缓解煤电矛盾，提升企业效益。

关键信息

2020年煤炭供需展望

• 供给端：2020年国内煤炭产能增速预计为5.1%，晋陕蒙等主产区优质产能集中释放，产量稳步增长。
• 进口端：2019年进口煤量同比大增，2020年或环比小幅回落。
• 需求端：火电需求有望环比提升，建材需求保持韧性，煤化工尤其是新型煤化工将成为新增长点。

焦炭行业去产能进展

• 山东：2019年压减1031万吨，2020年压减655万吨，预计2020年上半年完成。
• 江苏：2020年底前退出焦化产能1800万吨，去产能进度或加快。
• 山西、河北：也面临焦化产能压减任务，山西目标为2022年先进产能占比超60%，河北计划压减400万吨。

投资建议

• 动力煤板块：推荐关注资源储备丰富、产业链一体化布局的优质煤企，如中国神华、中煤能源、陕西煤业。
• 焦炭板块：推荐关注环保标准高、产品结构丰富、具备成长性的焦企，如金能科技。

风险提示

1. 火电增速不及预期：若火电需求增长不及预期，动力煤价格或进一步承压。
2. 进口煤政策调整：若进口煤政策放宽，可能对国内焦煤市场造成冲击，导致价格下跌。

关键数据与趋势

• 2019年煤炭总产能：增加1.9亿吨至37亿吨，增速5.4%。
• 2020年煤炭产能增速：预计5.1%，之后进入平稳期。
• 2020年火电增速：预计高于2019年，或在2%左右。
• 2020年基建投资：有望继续回升，支撑建材耗煤需求。
• 2020年焦炭产能压减：山东、江苏为主要区域，预计合计压减约2486万吨。

重点公司与市场表现

• 中国神华：唯一实现煤炭产业链一体化布局的上市煤企，具有较强抗周期能力，推荐关注。
• 金能科技：具备环保优势与成长性，推荐关注焦炭行业。
• 焦炭价格中枢：随着去产能推进，预计中长期价格中枢有望上移。
• 煤炭板块估值：整体处于历史底部，存在修复空间。

总结

2020年煤炭行业面临供给压力与需求边际改善的双重影响。动力煤价格预计小幅下行，但受政策支撑，下行空间有限；焦炭行业则因去产能政策而价格中枢有望抬升。建议关注资源储备丰富、产业链一体化、抗周期能力强的煤企，以及具备环保优势与成长性的焦炭企业。行业整合与煤电联营趋势加强，为行业带来新的发展动力。同时，需警惕火电增速不及预期及进口煤政策调整带来的风险。