20170725-兴业证券-志邦股份-603801.SH-厨柜衣柜双管齐下_全屋定制生力军_12页_1mb

志邦股份投资报告总结

核心内容

志邦股份（603801）是一家专注于整体厨柜和定制衣柜设计、研发、生产、销售及安装服务的专业化定制家居企业。公司成立于1998年，以厨柜业务起家，2015年拓展至定制衣柜领域，逐步向全屋定制家居方向发展。公司战略聚焦于“以整体厨柜为基础、以全屋定制家居为方向”，通过多渠道扩张和产能升级，提升市场占有率和盈利能力。

主要观点

• 行业发展趋势：定制厨柜行业正加速向品牌化、规模化发展，品牌定制渗透率持续上升，预计2020年市场规模将达到665-760亿元。手工打制模式将逐渐被品牌定制取代。
• 竞争结构变化：中国厨柜行业集中度较低，CR5仅为15%，远低于欧美市场。随着行业整合加快，优质品牌企业将受益。
• 公司竞争优势：
  • 在华东地区具有较强的市场优势，厨柜业务营收占比高。
  • 通过经销商模式实现快速扩张，渠道建设成熟。
  • 信息化生产体系提升生产效率和市场响应能力。
  • 衣柜业务实现扭亏为盈，未来增长潜力大。
• 业绩表现：2016年公司营收达15.70亿元，同比增长32.11%；净利润1.78亿元，同比增长34.30%。公司毛利率和净利率均保持稳定，预计未来增长空间较大。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，预计2017年营收21.28亿元，同比增长35.52%；2018年营收29.52亿元，同比增长38.76%；净利润分别为2.50亿元和3.39亿元，增速分别为40.78%和35.38%。

关键信息

财务指标（2016年及预测）

渠道建设

• 公司主要采用经销商、直营、大宗业务及出口四种销售模式。
• 2016年经销商模式占比达71.61%，公司通过筛选优质加盟商实现快速扩张。
• 大宗业务客户集中度高，主要为房地产开发商，预计占比将控制在15%-20%。
• 海外出口业务持续拓展，预计规模进一步扩大。

生产能力

• 公司产能利用率较高，整体厨柜产能利用率在2016年达到108.64%。
• 通过新建产能基地，公司预计生产能力将达到30亿-50亿规模。
• 信息化生产系统支持柔性化制造，提升市场适应能力和生产效率。

产品布局

• 整体厨柜：主要产品系列包括美厨、名仕、御庭、维也纳、凡尔赛。
• 定制衣柜：产品系列包括名仕、维也纳、凡尔赛。
• 公司战略目标是向全屋定制家居方向发展，覆盖中产阶级及年轻消费者，增强品牌影响力。

风险提示

• 房地产政策调控风险。
• 经销商开拓及管理风险。

投资建议

• 给予“增持”评级，预计2017/18年营收增速维持在35.52%-38.76%，净利润增速在40.78%-35.38%，EPS分别为1.56元/股和2.12元/股。

附录：联系方式

地址

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