中诚信-地方债发行回落再融资债占比近七成，城投债提前兑付增多净融资由正转负-20页_1mb

地方政府债与城投行业周报分析（2022年第9期）

一、地方债运行情况

1. 一级市场：

   • 发行规模：11月环比下降52.22%，净融资下降55.31%，但同比分别增长17.024%和5531%。
   • 再融资债占比：达68.39%，发行规模约35.3万亿元，主要用于偿还存量债务（贵州、安徽发行规模较大）。
   • 区域差异：新疆发行利率和利差最高，为3.19%与3471BP；江苏发行利差最低，为47.5BP。

2. 二级市场：

   • 交易活跃：11月现券交易规模16.5万亿元，环比增长43.24%，同比增幅达104.32%。
   • 收益率：各期限地方债收益率平均下行333BP，10年以上期限降幅超5BP。

3. 到期与回售：

   • 12月到期规模：973.3亿元，北京、辽宁到期压力较大，且年内城投债到期回售总额约3728.87亿元。

二、城投债运行情况

1. 一级市场：

   • 发行与净融资：11月发行规模环比下降96.5%，净融资转为净流出319.16亿元，同比降幅扩大。
   • 审核趋严：交易所审核通过率环比下降15.10个百分点，黑龙江、吉林终止审查占比较高。
   • 借新还旧：90%以上发行用于借新还旧，贵州等省比例达100%。

2. 二级市场：

   • 信用利差：各等级信用利差均收窄，尤其云贵地区（如云南）压缩幅度最大。
   • 异常交易：环比上升83.17%，山东及贵州主体异常交易规模居前。

3. 提前兑付：

   • 11月134家城投提前兑付金额293.47亿元，环比增长145.23亿元，后续到期压力依旧。

三、政策与风险监管

1. 化债政策：中央首次提出对债务负担重地区提供应急流动性支持，国有大行积极支持债务风险化解。
2. PPP规范化：明确存量PPP项目可通过专项债申请资金，但需清理未完成招标程序项目。
3. 县级财力保障：财政部修订办法，强调省级兜底责任，引导转移支付缓解基层财政压力。

四、投资建议

• 地方债策略：信用利差维持低位，可关注特殊再融资债高发行区域的提前兑付机会。
• 城投债策略：信用利差收窄，短久期下沉与弱资质下沉结合，提前兑付参与时机值得把握。