20240428-西南证券-五洲新春-603667.SH-2023年年报点评_2023年业绩符合预期_汽零_风电_机器人业务驱动成长_11页_1mb

五洲新春（603667）证券研究报告总结

事件与业绩概述

• 公司于2023年发布年报：营业收入3106亿元，同比下降295%；归母净利润138亿元，同比下降649%。2024年Q1业绩继续波动，营业收入773亿元，同比下降460%；归母净利润38亿元，同比下降584%。
• 业务结构：轴承业务营收1788亿元，同比下降512%，受大客户去库存影响；汽车零部件营收430亿元，同比增长929%，成为增长驱动力；热管理系统零部件营收827亿元，同比下降126%，毛利率提升。
• 盈利能力：2023年毛利率1754%，同比略降；净利率463%，同比下降。2024年Q1毛利率和净利率略有改善，费用控制有效。

公司概况与业务分析

• 五洲新春是国内轴承行业领军企业，主营业务包括轴承、汽车零部件和热管理系统零部件，已形成全产业链布局。
• 客户资源优质：服务全球知名轴承制造商，如斯凯孚、舍弗勒；汽车零部件客户包括均胜电子、奥托立夫；热管理系统零部件主要客户为法雷奥、马勒。
• 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动风险。股权结构稳定，实际控制人持股比例高。

盈利预测与投资建议

• 预计2024-2026年归母净利润分别为193亿元、270亿元、356亿元，CAGR为37%；EPS分别为0.52元、0.73元、0.96元。
• 行业估值：基于可比公司平均PE，给予2024年45XPE，目标价2340元，首次覆盖“买入”评级。
• 成长驱动因素：新能源汽车轴承、风电变桨轴承滚子等业务放量，预计毛利率提升将支撑整体表现。

关键数据摘要

• 2023年收入闪崩下滑，但结构优化；Q1业绩虽降，但Q4改善显著。
• 未来增长重心：汽车零部件、机器人和新能源轴承，受政策和技术趋势推动。