20250413-东吴证券-美债抛售潮的原因_去美元化_流动性冲击与中期财政扩张_9页_1mb

海外周报20250413总结

核心内容概述

本周，美国10年期国债利率飙升50bps至4.5%，美元指数下破100，创2022年4月以来新低。这一现象主要由对美元资产信任的退潮和对流动性风险的担忧引发，同时，关税政策的不确定性成为市场关注的焦点。

主要观点

• 美债抛售潮的驱动因素：

  • 对美元资产信任的退潮：海外投资者对美元资产的信心下降，导致大规模抛售。
  • 流动性风险担忧：尽管当前美元流动性未显著恶化，但市场对未来可能的流动性冲击保持警惕。
  • 关税政策冲击：美国对海外投资者持有的美债利息收入征税30%、日本央行抛售美债止损、对冲基金基差交易平仓、2025年美债大规模到期等，成为推动美债抛售的催化剂。

• 市场反应：

  • 美债与美元下跌：10年美债利率飙升至4.5%，美元指数下跌2.84%。
  • 黄金上涨：黄金价格突破3200美元/盎司。
  • 股市波动：美股前半周下跌，后因特朗普暂缓对等关税90天消息而大幅反弹，标普500和纳斯达克指数全周分别上涨5.70%和7.29%。

关键信息

美国通胀与经济数据

• 3月CPI数据：

  • 环比：-0.1%
  • 同比：+2.4%
  • 核心CPI环比：+0.1%
  • 核心CPI同比：+2.8%
  • 核心商品转跌，核心服务中居住和交运服务为显著拖累。

• PPI数据：

  • 3月PPI同比大幅回落，显示价格压力有所缓解。

• 通胀预期：

  • 4月密歇根大学消费者信心指数初值50.8，低于预期。
  • 1年期通胀预期升至1981年以来新高，达到6.7%。

美国财政与流动性

• 3月财政赤字：

  • 3月联邦政府赤字为1605亿美元，同比显著收窄。
  • 关税收入同比+34.7%，年迄今同比+15.6%。

• 2025财年预算案：

  • 众议院通过参议院提出的并行预算决议，标志着两院基本达成一致。
  • 财政宽松力度高于市场预期：收入端延长TCJA减税法案并新增2万亿美元借款，支出端削减规模仅40亿美元。
  • 未来十年新增赤字6.9万亿美元，显示美国财政扩张步伐加快。

• 财政赤字趋势：

  • 3月财政赤字同比收窄，但净利息支出同比+17.5%，成为财政压力的重要来源。
  • 2034年美国净利息支出/GDP可能达到4.6%，2035年可能出现利率高于经济增长的状况，债务可持续性面临长期挑战。

经济预期与政策不确定性

• GDP预测：

  • 亚特兰大联储GDPNow模型预测2025年第一季度美国GDP为-2.4%，经黄金进口修正后为-0.3%。
  • 纽约联储Nowcast模型预测为+2.59%，显示预测分歧。

• 关税对通胀的潜在影响：

  • 尽管3月核心商品环比下降，但关税不确定性仍主导市场对通胀前景的担忧。
  • 波士顿联储主席柯林斯预计高关税将推高通胀至3%，纽约联储主席威廉姆斯预计通胀将上升至3.5%-4%。

• 政策不确定性风险：

  • 特朗普政策的不确定性仍存。
  • 美联储若降息幅度过大，可能引发通胀反弹甚至失控。
  • 高利率水平若持续时间过长，可能引发金融系统流动性危机。

总结

本周美债利率飙升与美元指数下跌反映了市场对美元资产信任的退潮及流动性风险的担忧。尽管3月美国通胀数据全面遇冷，但消费者通胀预期持续走高，关税政策仍是影响通胀前景的核心变量。同时，美国财政赤字收窄，但净利息支出上升，显示财政压力并未缓解，中长期债务可持续性面临挑战。未来二季度，美元资产可能继续震荡，市场需密切关注中美关税谈判进展及美联储政策动向。