20151026-申万宏源-国内流动性周度观察_双降增加人民币贬值压力_11页_642kb

报告摘要

国内流动性周度观察总结（2015年10月19日-10月25日）

核心内容

本报告分析了2015年10月19日至25日期间中国金融市场流动性状况、利率债和信用品市场走势，以及人民币汇率变化。报告指出，尽管央行通过公开市场操作实现净回笼，但整体资金面仍保持平稳，宽松政策仍将持续。同时，人民币汇率虽有小幅波动，但受政策调控和SDR评估临近影响，贬值压力可控。

主要观点

资金面保持平稳：
央行通过逆回购操作和MLF操作维持流动性平稳，上周净回笼450亿元，但市场资金价格整体小幅波动。
- 银行间隔夜、7天、14天、21天回购利率分别上升1.1、1.8、9.8、4.5个基点至1.91%、2.45%、2.84%、3.10%。
- 一个月回购利率下降9.7个基点至2.94%。
- Shibor利率保持平稳，其中隔夜和7天分别上升1.0和0.7个基点，14天、一个月和3个月Shibor分别下降0.4、4.3和3.9个基点。
利率债收益率曲线平坦化下行：
国债和国开债收益率整体下行，期限利差持续缩窄，显示市场对长期利率的预期下降。
- 1年期国债收益率上升1.3个基点至2.45%，10年期国债收益率下跌8.2个基点至3.04%。
- 国开债1年期和10年期收益率分别下跌0.6和9.5个基点至2.65%和3.40%。
- 10年期与1年期利差下跌8.9个基点至83.6个基点。
信用品市场：票据收益率普遍下跌：
不同期限的票据收益率普遍下降，但信用利差呈现分化趋势。
- 1年期AAA票据收益率上升3.8个基点至3.22%，3年期和5年期AAA票据收益率分别下跌12.6和2.5个基点至3.56%和3.89%。
- 1年期AA+票据收益率上升3.8个基点至3.46%，3年期和5年期AA+票据收益率分别下跌14.6和3.5个基点至3.83%和4.41%。
- 信用利差方面，1年期AAA票据信用利差扩大2.4个基点至0.78%，5年期AAA票据信用利差扩大5.4个基点至1.01%；3年期AA+票据信用利差缩窄9.2个基点至1.05%，5年期AA+票据信用利差扩大4.4个基点至1.53%。
票据直贴和转贴利率稳定：
票据直贴和转贴利率保持不变，分别为3.00%、2.95%和2.90%。
信托产品收益率上涨：
多数信托产品收益率有所上升，其中新发产品、权益投资信托、组合投资信托和其他投资信托平均收益率分别上涨22.6、88.3、54.2和180个基点。
- 贷款类信托和债权投资信托收益率分别下降32.5和1.7个基点。
人民币汇率走弱，离岸价差扩大：
人民币汇率小幅波动，美元兑人民币即期汇率小幅升值0.05%，中间价贬值0.25%，离岸价差扩大至476个基点。
- 受双降政策和欧央行鸽派决议影响，美元指数上涨2.3%至97.06。
- 尽管双降增加了人民币贬值压力，但高层表态人民币不存在贬值基础，预计汇率将以维稳为主。

关键信息

央行操作：
- 上周进行了250亿元和200亿元7天逆回购操作，利率维持在2.35%。
- 对11家金融机构进行了6个月1055亿元的MLF操作，利率为3.35%。
- 公开市场操作实现净回笼450亿元。
经济背景：
- 三季度GDP增速破7，经济下行压力持续。
- 外汇占款连续三个月大幅减少，人民币贬值压力加大。
- PPI连续43个月负增长，通货紧缩风险上升，但未制约降息政策。
投资建议：
- 流动性宽松仍将持续，降息仍有25个基点空间。
- 降准幅度预计超过100个基点。
- 债券利率有望继续下行。
汇率政策：
- 高层多次强调人民币不存在贬值基础，SDR评估临近，汇率以维稳为主。
- 外汇局表示跨境资金外流有具体原因，不属于资本外逃，储备下降仍可控。

附录：图表与数据来源

图1：R007和R014分别上升至1.91%、2.45%，R1M降至2.94%。
图2：7天、14天和一个月Shibor小幅波动。
图3：央行上周公开市场货币净回笼450亿元。
图4：10年期国债收益率下跌至3.04%，1年期国债收益率上涨至2.45%。
图5：国开债收益率曲线平坦化下行。
图6：10年期与1年期金融债利差下降至83.6个基点。
图7：票据收益率普遍下跌。
图8：5年期AA+和AA-票据信用利差扩大。
图9：珠三角、长三角票据直贴利率和转贴利率保持不变。
图10：新发产品、权益投资信托等收益率上涨。
图11：人民币中间价走弱，美元指数走强。
图12：人民币即期成交量回升。
表1：票据到期收益率及信用利差变化（截至10月25日）。

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