旬度经济观察：经济短期上冲，债市明显调整-20200520-安信证券-16页_843kb

旬度经济观察总结

核心内容

2020年4月的中国经济数据显示，经济在广度和深度上均有明显修复。整体经济活动呈现阶段性上冲趋势，尤其在内需为主导的行业如房地产和基建领域表现突出。与此同时，全球资本市场在欧美复工节奏缓慢的背景下保持平稳，而中国债市则出现了明显调整。

主要观点

1. 中国经济修复趋势

• 经济活动全面修复：4月经济指标显示，工业生产、消费等领域均出现显著回升，表明经济在逐步恢复。
• 供需修复节奏错位：3月工业供给修复较快，而需求修复较慢；4月供需修复同步加快，但整体修复幅度有所放缓。
• 行业分化明显：不同行业在修复速度和程度上存在较大差异，如汽车制造业的反弹力度显著，而餐饮业的恢复则较为缓慢。
• “W型”与“NIKE型”走势：
  • 内需为主的某些投资类行业（如房地产、基建）可能呈现“W型”走势，即阶段性冲高后回落。
  • 外需为主的生产行业可能呈现更为标准的“W型”走势，但第一次反弹力度较小。
  • 内需为主的消费类行业可能呈现“NIKE型”走势，即缓慢修复。

2. 债市调整原因

• 基本面预期好转：经济数据持续改善，市场对经济修复的预期增强，导致债券市场承压。
• 行业回补需求：部分行业（如基建、房地产）因供给受限，出现阶段性需求回补，推动价格上升，进而影响债市走势。
• 利率债大幅调整：5月以来，10年期国债收益率大幅上行，市场对债券的避险需求下降。

3. 全球资本市场表现

• 平稳态势：尽管疫情有所缓解，但欧美经济仍面临挑战，全球资本市场保持相对平稳。
• 关注复工进展：市场整体处于观望状态，主要关注欧美复工节奏和经济复苏情况。

4. 政策与市场环境

• 政策改革加速：政府出台多项改革政策，如《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》等，显示对经济修复的支持。
• 资本市场结构性机会：国内股市在经济修复确认后表现偏强，但结构性机会仍存在，部分行业如家电表现突出。

关键信息

• 疫情进展：中国疫情相对稳定，欧美疫情逐步好转，但复工节奏缓慢。
• 经济修复特征：经济修复在广度和深度上均有所提升，但行业间分化明显。
• 市场反应：国内股市和商品价格走强，债市则因基本面预期改善而承压。
• 风险提示：
  • 疫情超预期发展
  • 地缘政治风险

结构性展望

• 内需行业：如房地产和基建，可能在4-6月阶段性的冲高，随后回落。
• 外需行业：如部分生产行业，可能呈现“W型”走势，需关注海外需求恢复情况。
• 消费行业：可能缓慢修复，呈现“NIKE型”走势。
• 整体经济走势：可能呈现中间凸起的“NIKE型”趋势，而非标准的“W型”。

债市机会

• 波段操作可能：部分行业因供给受限导致的需求回补可能在短期内推高价格，之后回落，为债市提供波段操作机会。

分析师与机构信息

• 分析师：韦志超（高级宏观分析师，安信证券研究中心）与袁方（联系人）共同撰写。
• 安信证券研究中心：总部位于深圳，同时在上海和北京设有分支机构，提供全面的经济与市场分析服务。

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