20211202-西南证券-通胀与政策双视角下的汇率走势_波动_震荡_背离后方向如何__11页_1mb

人民币汇率走势分析总结

核心内容

人民币汇率在不同阶段呈现不同的波动特征，尤其在疫情前后发生了显著变化。2018年中美贸易战期间，人民币汇率受到贸易谈判影响，呈现双向波动；而疫情爆发后，人民币汇率在短期内因经济冲击而贬值，随后随着经济复苏和出口强劲而升值。2021年下半年，人民币汇率与美元指数同步走强，体现出“后疫情”时期人民币汇率的特殊走势。

主要观点

• 双向波动是常态：人民币汇率在长期趋势中呈现双向波动，但疫情前后影响因素有所变化。
• 疫情对汇率的影响：疫情初期，人民币因经济冲击和资金外流而贬值，但随着国内经济恢复，人民币升值趋势明显。
• 后疫情时期双强走势：人民币与美元指数同步上升，主要因我国经济复苏稳定、出口强劲，以及美国经济基本面和货币政策影响。
• 通胀对汇率的影响：通胀通过商品、货币和资产渠道影响汇率，但其传导路径因国家而异。美国通胀对美元汇率的影响较复杂，而我国通胀相对温和，成为人民币升值的支撑因素。
• 政策差对汇率的影响：中美政策差异（如货币政策宽松程度）对汇率有显著影响，但近年来政策差对人民币汇率影响减弱，其他因素如出口结汇成为主导。

关键信息

• 汇率机制改革：自1994年起，人民币汇率逐渐市场化，形成以市场供求为基础、参考一篮子货币、有管理的浮动汇率制度。
• 2022年汇率展望：人民币汇率将延续双向波动，但整体或有贬值压力，全年中间价预计在6.5左右，二、三季度振幅可能较大。
• 影响因素：包括经济基本面（进出口、通胀）、政策面（中美货币政策差）、资金面（资本流动）、以及消息面（中美关系、疫情发展）。
• 风险提示：经济复苏不及预期、货币政策正常化超预期可能对人民币汇率产生不利影响。

汇率走势对比分析

通胀与汇率传导路径

• 美国经验：2008年金融危机后，美国通胀与美元指数呈负相关，但能源价格与美元指数负相关，而住房价格则正相关。
• 我国现状：疫情后全球通胀上升，但我国通胀相对温和，与美国通胀差推动人民币升值；同时，出口价格指数上升也对人民币形成支撑。

政策差对汇率的影响

• 中美货币政策差：美联储加息预期推动美元升值，可能对人民币形成贬值压力。
• 国债利差：理论上中美利差与人民币汇率正相关，但近期影响有限，其他因素如出口结汇更为关键。

风险提示

• 经济复苏不及预期：可能影响人民币汇率走势。
• 货币政策正常化超预期：可能对人民币形成贬值压力。

建议关注事项

• 中美关系：可能对汇率产生影响，但不会回到2018年、19年时期的紧张状态。
• 变异毒株：若影响超出预期，可能对人民币汇率产生升值压力。

总结

人民币汇率受多重因素影响，包括经济基本面、政策差、通胀及突发事件。2022年人民币汇率将延续双向波动，但整体走贬概率增加，全年中间价预计在6.5左右，二、三季度振幅较大。建议密切关注中美政策走向、通胀变化及疫情发展对汇率的潜在影响。