20260818-太平洋-藏格矿业-000408.SZ-铜锂共振_业绩持续高增_5页_636kb

报告摘要

铜锂共振，业绩持续高增总结

核心内容概述

本报告分析了藏格矿业在2026年上半年的业绩表现及未来发展前景。公司凭借铜、锂、氯化钾等核心业务的高增长，实现了盈利能力的显著提升。报告指出，公司2026年中报显示收入和净利润均实现大幅增长，同时，公司拟中期分配利润，体现出良好的盈利能力和股东回报意愿。投资建议为“买入”，并上调了公司2026-2028年的盈利预测。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现强劲

2026H1收入与利润：公司实现收入20.6亿元，同比+23%；归母净利润36.4亿元，同比+102%；扣非净利润37.1亿元，同比+105%。
2026Q2增长情况：营业收入13.5亿元，同比+20%，环比+89%；归母净利润20.6亿元，同比+96%，环比+31%；扣非净利润21.3亿元，同比+101%，环比+35%。
盈利指标：2026H1公司ROE（加权）为21.2%，同比+8.9个百分点。

2. 铜业务表现突出

巨龙铜业：2026H1矿产铜销量/产量分别为13.35/13.40万吨，同比+44%；2026Q2销量/产量分别为7.30/7.36万吨，同比+58%/+59%。
产量目标：巨龙铜矿2026H1产量完成全年目标中值（30-31万吨）的44%，预计二期下半年继续爬坡，三期投产后有望提升整体铜产量至40万吨/年。
铜价上涨：2026Q1和Q2现货铜均价分别为10.1万元/吨和10.3万元/吨，同比分别+30%和+32%；三季度铜价继续上涨，公司投资收益有望进一步增厚。

3. 碳酸锂业务增长显著

销量与产量：2026H1碳酸锂销量/产量分别为0.40/0.54万吨，同比-11%/+4%；2026Q2销量/产量分别为0.27/0.36万吨，同比-8%/+21%。
收入与毛利率：2026H1碳酸锂收入5.82亿元，同比+118%；毛利率71%，同比+40.6个百分点；2026Q2收入4.12亿元，同比+146%，毛利率75%，同比+42.2个百分点。
成本控制：单位销售成本同比+1%，环比-22%，成本端表现优异。
麻米错项目：预计2026年碳酸锂产量为2-2.5万吨，公司权益产量为0.5-0.6万吨。

4. 氯化钾业务稳定增长

销量与产量：2026H1氯化钾销量/产量分别为52.5/51.0万吨，同比-2%/+5%；2026Q2销量/产量分别为33.4/34.4万吨，同比-7%/+5%。
收入与毛利率：2026H1氯化钾收入14.7亿元，同比+5%；毛利率65%，同比+3.3个百分点；2026Q2收入9.3亿元，同比-3%，毛利率65%，同比+1.6个百分点。
价格表现：2026H1氯化钾销售均价（不含税）为2803元/吨，同比+7%。

5. 利润分配方案

中期利润分配：公司拟每10股派发现金股利10.00元（含税），分配现金股利15.6亿元，占本期归母净利润的43%。

6. 投资建议

评级：维持“买入”评级。
盈利预测：2026-2028年公司归母净利润分别为83.8亿元、107.4亿元和115.8亿元，较前值显著上调。
EPS与PE预测：2026E EPS为5.34元，PE为14.74倍；2028E EPS为7.38元，PE为10.67倍。

财务指标预测

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	3,251	3,577	4,383	9,700	8,395
净利润（百万元）	2,569	3,837	8,352	12,175	12,870
净利润增长率(%)	-24.56%	49.32%	117.55%	28.16%	7.79%
ROE	18.61%	23.72%	36.98%	34.21%	28.37%
EPS (元)	1.64	2.46	5.34	6.85	7.38
PE (X)	47.87	32.06	14.74	11.50	10.67
PB (X)	8.91	7.60	5.45	3.93	3.03
EV/EBITDA (X)	33.31	65.77	12.58	7.90	6.72

风险提示

价格大幅波动
成本端超预期上升
项目进度不及预期

分析师信息

梁必果：liangbg@tpyzq.com，登记编号：S1190524010001
刘强：liuqiang@tpyzq.com，登记编号：S1190522080001
王海涛：wanght@tpyzq.com，登记编号：S1190523010001

投资评级说明

行业评级

看好：预计未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上
中性：预计未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数5%以下

公司评级

买入：预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在15%以上
增持：预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间
持有：预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间
减持：预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间
卖出：预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下

公司基本信息

总股本/流通(亿股)：15.69/15.69
总市值/流通(亿元)：1,218 /1,218
12个月内最高/最低价(元)：97.28/49.37

资产负债表预测（百万）

资产负债项	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
货币资金	888	1,972	8,331	19,014	29,996
流动资产合计	2,087	2,979	9,843	21,400	32,310
资产总计	15,083	17,692	24,290	35,583	46,228
负债合计	1,236	1,477	1,685	2,808	2,743
股东权益合计	13,847	16,215	22,605	32,776	43,485

现金流量表预测（百万）

现金流量项	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
经营性现金流	919	2,100	1,597	4,115	2,790
投资性现金流	-31	337	6,505	8,573	10,353
融资性现金流	-1,621	-1,322	-1,742	-2,004	-2,161
现金增加额	-733	1,115	6,359	10,683	10,982

结论

藏格矿业在2026年上半年表现出色，铜、锂、氯化钾业务均实现高增长，盈利能力显著增强，投资收益成为主要利润来源。公司未来增长潜力较大，尤其是随着巨龙二期和三期工程的投产，铜产量有望大幅提升。同时，公司拟中期分配利润，体现出良好的盈利能力和股东回报意愿。投资建议为“买入”，未来盈利预测乐观，但需关注价格波动、成本上升和项目进度等风险因素。

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