20250827-西南证券-卫龙美味-09985.HK-2025年中报点评_魔芋延续高增_降本增效显著_5页_1mb

卫龙美味（9985.HK）2025年中报点评摘要

持续维持“买入”评级

西南证券维持卫龙美味“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为14.0亿、17.1亿、20.0亿元，对应EPS为0.58元、0.70元、0.82元，目标价为22.56港元。当前股价13.74港元，仍有上涨空间。

核心财务表现

2025上半年营收34.8亿元，同比增长18.5%；归母净利润7.4亿元，同比增长18.5%。中期股息每股0.18元，派息占比约60%。毛利率同比下降2.6个百分点至47.2%，但通过费用优化（销售/管理费用率分别下降1.1和2.4个点）维持净利率稳定在21.1%。

业务动态分析

• 品类结构优化：蔬菜制品营收增长44.3%至21.1亿元，超越调味面制品成为第一大收入来源，占比60.5%，其增长得益于新产品（如麻酱魔芋爽）和渠道扩张。调味面制品因资源调整收入小幅下滑，但新品“麻辣牛肉亲嘴烧”有望拉动恢复。
• 渠道表现分化：线下渠道收入同比增长21.5%，线上渠道下滑3.8%，反映平台流量分化，公司正在调整运营策略。

未来增长驱动

• 魔芋产品优势：核心单品魔芋爽持续高增长，毛利率48.4%领跑整体水平，公司计划推出“爆汁臭豆腐”等新品扩展品类矩阵。
• 渠道与产能规划：积极布局零食量贩店、仓储会员店等新兴渠道，在广西南宁扩建新工厂以支撑产能需求，整体产能利用率增至79%。

估值与风险

• 估值：基于2025-2027年盈利预测，PE从29.64降至15.87，PB从5.28降至3.89，成长性和盈利质量支撑估值修复。
• 风险提示：需求疲软风险涵盖在调味面制品收入下滑、线上渠道挑战等分析中。