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同业存单一级市场放量见顶的规律失效了吗

核心内容概述

同业存单一级市场放量与收益率见顶之间的关系在当前市场环境下发生变化。以往根据有效市场理论，成交量放大意味着市场分歧较大，而当前数据显示，同业存单一级市场放量反而表明市场已趋于一致，是收益率见顶的信号。这一现象主要由供给端和需求端共同作用，尤其是供给端的商业银行在完成资产负债规划后，提价意愿下降，从而推动同业存单收益率见顶。

主要观点

• 市场一致性与成交量：同业存单一级市场放量反映市场对当前价格的认可度较高，表明买卖双方趋于一致，收益率可能见顶。
• 供给端主导发行：同业存单的发行量由商业银行的资产负债规划决定，而非由需求端的广义基金等配置力量决定。
• 核心超储偏低：2026年5月至6月，核心超储率明显低于往年同期水平，显示银行体系流动性紧张，进一步支持同业存单收益率见顶的判断。
• 央行宽松政策预期：在央行进一步宽松（如降准）前，同业存单一级市场或延续小幅提价和温和放量。降准将改善核心超储率，缓解提价压力。
• 1年期同业存单进入“愈跌愈买”区间：当前1年期同业存单收益率约1.48%，已进入“愈跌愈买”的投资区间。

关键信息

1. 央行流动性操作

• 短期流动性：8月初央行净回笼资金，质押式逆回购净投放为负，反映市场流动性偏紧。
• 中长期流动性：8月央行中长期流动性净投放达2000亿元，有助于缓解市场流动性压力。
• 核心超储：剔除央行短期逆回购后，核心超储更能反映银行体系真实流动性状况，2026年5月至6月核心超储率显著低于往年。

2. 机构资金供需情况

• 资金供给：大型银行净融出低于季节性水平，显示流动性紧张。
• 资金需求：杠杆率处于较低水平，表明市场整体融资需求不强。
• 资金情绪指数：整体较为宽松，市场情绪偏稳。

3. 政府债情况

• 下周政府债净缴款：小幅增加，国债和地方债发行量均有所下降。
• 期限结构：国债发行以中短期为主，2026年10年以上发行量占比下降，显示政策倾向短期融资。

4. 同业存单情况

• 发行结构：国有大型商业银行仍是同业存单的主要发行主体，占比达42%。
• 存量结构：1年期同业存单占存量的50%，显示其在市场中占据主导地位。
• 绝对收益率：1年期AAA同业存单收益率小幅上升，但整体处于低位。
• 相对估值：同业存单收益率与SHIBOR、DR007等指标利差扩大，显示其相对吸引力上升。

风险提示

• 央行加速回笼中期流动性，可能加剧市场紧张；
• 美元指数快速上涨，可能影响人民币汇率走势；
• 狭义流动性向广义流动性加速传导，可能引发市场波动。

投资评级说明

• 利率债：根据报告日后3个月内净价涨跌幅，分为增持、中性、减持；
• 信用债：同样依据净价涨跌幅进行评级；
• 可转债：以转债价格相对于中证转债指数涨跌幅为标准，分为增持、中性、减持。

总结

同业存单一级市场放量不再被视为收益率见顶的信号，而是市场趋于一致的表现。当前核心超储偏低，商业银行提价意愿减弱，叠加需求端的配置力量，推动同业存单收益率见顶。预计央行进一步宽松政策（如降准）将改善流动性状况，缓解同业存单提价压力。1年期同业存单收益率已进入“愈跌愈买”区间，具备一定投资价值。同时，需关注央行流动性操作、美元指数波动及流动性传导等风险因素。