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同业存单投资价值分析：流动性与政策环境

核心内容

本报告聚焦于2026年下半年中国金融市场中同业存单的投资价值，重点分析了当前宏观经济环境、货币政策调整及流动性状况对同业存单市场的影响。报告指出，7月份PMI数据低于预期，显示经济复苏动能不足，印证了7月30日政治局会议“加大逆周期调节力度”的政策意图。同时，报告指出，央行在流动性管理方面采取了新的举措，如隔夜OMO和DR挂钩贷款，但实际效果仍有限，未能有效缓解银行体系的流动性压力。

主要观点

• PMI数据超季节性走弱：2026年7月制造业PMI为49.2%，低于市场预期的50.11%，且环比下降1.1个百分点，显著高于过去三年的季节性调整幅度。新订单、新出口订单等细分指数也均低于荣枯线，显示社会有效需求不足。

• 货币政策调整：7月30日政治局会议强调“综合运用并适时调整货币政策工具”，与7月份PMI走弱相呼应，表明政策层有进一步宽松的倾向。降准概率明显提升，降息也存在一定可能性。

• 流动性管理工具效果有限：尽管央行推出了隔夜OMO和DR挂钩贷款等新工具，但隔夜OMO的“今天投放、明天到期”特性使其难以持续补充银行超储；DR挂钩贷款虽初步落地，但首单金额较小，尚未全面推广。

• 同业存单进入“愈跌愈买”区间：基于当前市场情况和政策导向，报告认为1年期同业存单收益率已接近“愈跌愈买”区间，具备较好的投资价值。

关键信息

• PMI数据：制造业PMI为49.2%，新订单指数为48.5%，新出口订单指数为49.6%，均低于荣枯线。

• 政策导向：政治局会议强调“加大逆周期调节力度”和“适时调整货币政策工具”，显示政策层对经济疲软的应对态度。

• 流动性工具：隔夜OMO和DR挂钩贷款是近期央行推出的新型流动性管理工具，但实际效果仍待观察。

• 市场信号：大行同业存单一级市场提价发行、减少对非银的融出，反映出银行体系超储偏低，流动性压力加大。

• 投资建议：1年期同业存单收益率约1.48%，已进入“愈跌愈买”区间，建议关注其投资价值。

风险提示

1. 央行加速回笼中期流动性，可能对市场造成压力。
2. 美元指数快速上涨，可能影响人民币汇率走势。
3. 狭义流动性向广义流动性加速传导，可能引发市场波动。

报告信息

• 报告名称：关注同业存单的投资价值——流动性与同业存单跟踪
• 发布日期：2026年8月2日
• 整理日期：2026年8月2日
• 分析师：胡建文（执业证书编号：S1230525080012）
• 团队成员：包括覃汉、李艳、唐嵩、崔正阳、郑莎、杨语涵、章恒豪、杨东翰、刘静怡等，分别负责宏观利率、流动性、金融债、城投债、量化、AI等多个领域研究。

特别声明

• 本报告内容为浙商证券固收团队已发布研究报告的整理，非研究报告发布平台。
• 本资料仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他读者需自行评估内容适用性。
• 报告内容基于发布当日判断，后续可能根据市场变化调整，以正式发布的研究报告为准。