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《同业存单一级认购初探——利率周记（6月第2周）》报告总结

根据该证券研究报告，现将主要内容总结如下：

前言

本文为华安证券固收研究团队发布的固收周报，由首席分析师颜子琦与分析师杨佩霖撰写。报告日期为2024年6月14日。

主要观点

⚫ 当前债市的“无效时间”观察维度

当前利率曲线呈现陡峭化趋势：中短端利率创新低，而长端利率因政策调控难以下行。观察发现：

• 长端横盘现象明显：10Y国债收益率波动频繁，交易主体从国债转向国开债。
• 中短端利率下行，机会有限：期限利差扩大至5bp，非银机构配置膨胀，信用利差几乎压缩至零。

因此，“无效时间”可能意味着债市行情陷入调整与等待的阶段。

⚫ 同业存单配置机会分析

市场情况： 同业存单利率整体下行后震荡，AAA级一年期存单利率为204%。

银行负债压力驱动发行： 大行因资金流出至理财等非银机构，导致净融资额发生变化，发行需求增加。MPA考核背景加剧需求，尤其关注LCR与NSFR改善。

资金成本与期限结构：

• 大行偏好短久期（如1M），但季末增加了对3M/6M/9M存单的关注。
• 城商行和国开债更偏好1Y长端。
• 农商行全覆盖各期限，认购比例稳定。
• 货基偏向中短久期，理财基金需求较弱。

⚫ 同业存单一级认购行为分析

一级市场参与主体： 主要包括股份行、城商行、农商行和货基。

认购结构：

• 大行：主要持短期（1M），但季末增加配置6M/9M。
• 城商行与股份行：偏好6M及以上期限。
• 农商行：稳定认购各期限，占比领先。
• 货基：主要配置9M以内，比重上升。

观察结论： 当前需求分散，结构性变化涌现。若跨季资金紧张且存单回调，骑乘策略可考虑增厚收益。

图表引用参考（部分数据来源）

（注：图表详见原报告）

风险提示

• 流动性风险
• 数据误差

投资建议/评级（摘选）

（注：原始报告未给出具体评级，部分内容隐去）

分析师简介

• 颜子琦：华安证券研究所所长助理，固收首席分析师。
• 杨佩霖：华安固收分析师，具备3年研究经验。

免责声明与法律条款（根据原文附表节选）
（涉及投资风险与信息声明），详见原文。

注： 以上分析内容仅为摘要，完整分析及数据请参考华安证券2024年6月14日发布的《同业存单一级认购初探——利率周记（6月第2周）》。