20210831-宏源期货-宏观风险缓解_基本面有望推动铜价维持高位_21页_1mb

宏观风险缓解，铜价维持高位逻辑分析

核心内容概述

2021年8月，铜市场在宏观和基本面的双重支撑下，整体呈现震荡反弹趋势。宏观层面，美联储政策预期趋于缓和，市场情绪改善；基本面方面，铜精矿供应扰动、冶炼产量受限、废铜供应收紧以及低库存支撑共同推动铜价维持高位。同时，电网和地产需求支撑良好，但汽车和家电消费面临一定压力。

主要观点与关键信息

1. 宏观风险缓解，市场情绪改善

• 美联储政策预期缓和：8月末的Jackson Hole会议上，鲍威尔未有超预期的鹰派发言，强调通胀是暂时的，且加息与Taper节奏无关，市场对提前收紧的担忧降低。
• 美元指数震荡下行：受美联储政策预期缓和和市场情绪修复影响，美元指数在鲍威尔讲话后急跌，有色金属市场情绪明显改善。
• 流动性收紧限制铜价反弹：尽管宏观风险缓解，但市场仍预期Taper将在年底发生，流动性收紧可能压制铜价反弹高度。

2. 基本面向好，库存持续去化

• 铜精矿供应恢复但存在扰动：Q3铜精矿长单加工费小幅回升，但恢复速度较慢。南美矿山罢工风险仍然存在，如Codelco旗下矿山及必和必拓的Cerro Colorado矿山。
• 冶炼产量受限：国内限电和西南枯水期叠加，导致精铜产量持续回落，冶炼开工率维持低位。
• 低库存支撑铜价：国内精铜社会库存自5月开始持续去库，8月末降至13万吨，为近三年最低水平，对现货升水和港口溢价形成有效支撑。
• 废铜供应收紧：废铜进口量减少，精废价差倒挂，精废替代效应重现，增强精铜消费韧性。

3. 需求支撑良好，部分领域表现亮眼

• 电网需求维持乐观：国家电网2021年投资计划上调，尽管上半年完成进度偏低，下半年仍存在较大投资压力。7月政治局会议强调积极财政政策，推动实物工作量形成，对电网需求形成支撑。
• 地产竣工维持高位：尽管销售和新开工降温，但竣工及施工增速仍保持高位，竣工环节成为支撑铜需求的重要因素。
• 线缆消费有所改善：随着国网订单释放和精废价差低位，线缆和精铜制杆开工率明显回升，成为近期去库的重要动力。

4. 汽车与家电消费承压

• 汽车销量走弱：受缺芯影响，汽车销量在二季度明显下滑，三季度未见明显改善，传统汽车消费疲软。
• 新能源汽车产销强势：新能源汽车产量同比大幅增长，但基数较小，难以完全抵消传统汽车的下滑。
• 家电消费进入淡季：三季度家电产销进入季节性淡季，空调需求走弱，出口预期亦有所下降，导致铜消费量预计回落。

5. 外需与库存变化

• LME库存震荡回升：由于国内消费偏弱，部分库存向海外转移，LME铜库存自年初低位回升至25万吨。
• 海外资金情绪未逆转：投资基金净多持仓维持高位，伦铜结构未转为正向排列，海外资金对铜仍持乐观态度。

6. 国内资金热度提升

• 上期所主力持仓增持：7月中旬以来，铜市资金热度显著提升，多空持仓均增加，但多空持仓比仍以震荡为主。

后市展望

• 铜价震荡反弹为主：在宏观风险缓解、基本面支撑和低库存背景下，铜价预计以震荡反弹为主，但流动性收紧可能限制反弹高度。
• 重点关注限电和基建投资变化：限电对供应的影响及线缆相关的基建投资变化将成为后市重要关注点。
• 库存去化与现货升水支撑：低库存对现货升水和港口溢价的支撑作用仍将持续，短期内铜价仍有支撑。

总结

综上所述，2021年8月铜市场在宏观和基本面的双重推动下，整体表现积极。宏观层面，美联储政策预期缓和，市场情绪修复；基本面方面，供应扰动与低库存共同支撑铜价，电网和地产需求表现良好，而汽车与家电消费则面临一定压力。未来铜价走势将取决于限电影响的持续性、基建投资的进展以及海外资金的动向。