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特步国际（1368.HK）2021年中报点评总结

核心内容

特步国际（1368.HK）在2021年上半年受益于运动消费趋势和国潮风潮，实现了收入和利润的双增长。公司通过强化主品牌、拓展多品牌战略，推动了业绩的持续提升。分析师孙未未维持“买入”评级，并上调了公司未来三年的盈利预测。

主要观点

• 收入与利润增长显著：2021年上半年公司营业收入同比增长12.4%，归母净利润同比增长72.0%。净利率提升主要得益于毛利率上升和费用率下降。
• 多品牌战略初见成效：主品牌特步收入占比较大，增长主要来源于分销商补单、电商业务和特步儿童业务。专业运动品牌索康尼收入同比增长289.5%，显示出强劲的增长潜力。
• 线上渠道表现突出：特步主品牌电商业务收入同比增长超30%，成为公司增长的重要驱动力。
• 财务指标改善明显：毛利率提升至41.8%，期间费用率同比下降3.5PCT至31.1%。经营活动净现金流同比增长150.2%至6.84亿元，显示公司盈利质量提升。
• 资产运营效率提高：存货周转天数同比下降15天至79天，应收账款周转天数同比下降25天至112天，反映公司资产流动性增强。
• 未来增长预期乐观：公司制定了5年发展规划，目标到2025年特步主品牌收入达200亿元，年复合增速23%。小品牌合计收入目标为40亿元，预计未来两三年内将逐步释放增长潜力。
• 估值上调：根据最新盈利预测，公司2021年PE为32倍，估值合理，维持“买入”评级。

关键信息

收入拆分

• 鞋类：占63%，同比增长15.5%

• 服装：占35%，同比增长8.4%

• 配饰：占2%，同比下降8%

• 主品牌特步：占87%，同比增长12.4%

• 时尚运动品牌（盖世威、帕拉丁）：占11%，同比增长0.7%

• 专业运动品牌（索康尼、迈乐）：占2%，同比增长289.5%

渠道表现

• 线下渠道：特步主品牌门店数基本持平，时尚运动品牌盖世威、帕拉丁在亚太区分别拥有44家、57家直营店。
• 线上渠道：电商业务收入同比增长超30%

财务指标

• 毛利率：同比提升1.4PCT至41.8%
• 经营利润率：同比提升2.9PCT至16.5%
• 归母净利率：同比提升3.6PCT至10.3%
• 期间费用率：同比下降3.5PCT至31.1%
• 存货：21年6月末较年初增加12.5%至10.96亿元，同比减少9.3%
• 应收账款：21年6月末较年初减少16.6%至23.03亿元，同比减少20.7%
• 经营活动现金流：同比增长150.2%至6.84亿元

盈利预测与估值

风险提示

• 国内外疫情对终端零售的影响
• 库存积压
• 行业竞争加剧
• 电商增速放缓
• 小品牌培育不及预期

结论

特步国际在2021年上半年表现出色，受益于运动消费趋势和国潮风潮，收入和利润均实现显著增长。公司通过强化主品牌、优化产品和渠道，提升了盈利能力和资产质量。未来，公司有望通过多品牌战略进一步释放增长潜力，维持“买入”评级。