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特步国际(01368.HK)公司点评报告总结

核心内容

特步国际在2026年上半年的业绩表现呈现小幅下滑，但其在电商及儿童业务上的增长势头显著，同时持续推进DTC转型和品牌高端化战略，显示出较强的市场适应能力和盈利能力提升潜力。

主要观点

1. 财务表现

• 营收：2026H1实现营收67.9亿元，同比小幅下降0.6%。
• 净利润：归母净利润为8.2亿元，同比下滑10.5%。
• 毛利率：毛利率提升至46.4%，同比增加1.5个百分点。
• 净利率：归母净利率为12.0%，同比减少1.3个百分点。
• 派息比率：2026H1派息比率为53.8%，派息金额为18.0港仙/股，显示公司较强的分红意愿。

2. 业务增长

• 电商及儿童业务：表现优于主品牌，成为增长的主要驱动力。
• 主品牌（特步）：2026H1营收59.2亿元，同比下降2.2%，但毛利率提升，主要得益于电商和儿童业务的带动以及功能性产品组合的优化。
• 专业运动业务（索康尼+迈乐）：2026H1实现营收8.8亿元，同比增长11.4%，主要得益于电商业务增长和高端化战略。

3. 渠道转型

• DTC转型：公司持续推进线下渠道DTC改革，通过“精选奥莱”店型拓展高端奥莱渠道，提升品牌形象和利润空间。
• 门店布局：特步成人在中国内地及海外拥有6308家店铺，特步少年在中国内地拥有1455家店铺，未来有望进一步推动增长。

4. 国际化战略

• 海外市场：2026H1海外业务营收同比增长一倍，主要受益于跨境电商渠道的快速布局，尤其在东南亚市场表现突出。
• 线下拓展：公司已在马来西亚新山开设形象店，借助跑步运动快速拓展国际市场。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为11.6亿元、13.5亿元、15.4亿元，增速分别为-15.35%、16.30%、14.28%。
• 每股收益：预计2026E为0.41元，2027E为0.48元，2028E为0.55元。
• 市盈率：2026E为8.09倍，2027E为6.95倍，2028E为6.08倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于公司在运动服饰赛道的品牌形象、产品研发能力及营销能力的持续优势。

关键信息

• 电商及儿童业务：是公司增长的重要引擎，带动毛利率提升。
• DTC转型：公司通过优化线下渠道，提升运营效率和利润空间。
• 品牌高端化：索康尼定位“百年跑鞋世家”，迈乐专注专业户外领域，推动品牌溢价。
• 海外市场：跨境电商和线下门店布局并进，预计2026年海外业务将维持快速增长。
• 财务健康：资产负债率维持在38%左右，偿债能力较强，流动比率和速动比率稳步提升。
• 现金流：2026E经营活动现金流量净额为768百万港元，但筹资活动现金流量净额为负，显示公司仍需外部融资支持发展。

风险提示

• 全球经济下行风险：可能影响整体消费能力和公司业绩。
• 全球政治环境不确定性风险：可能对国际业务造成冲击。
• 国内零售修复不及预期风险：可能影响公司国内市场的表现。

附录：财务预测摘要

损益表（单位：人民币百万）

现金流量表（单位：人民币百万）

资产负债表（单位：人民币百万）

比率分析（单位：人民币百万）

总结

特步国际在2026年上半年面临营收小幅下滑的挑战，但通过电商及儿童业务的持续增长、DTC战略的推进以及品牌高端化策略的实施，公司仍展现出较强的盈利能力与市场竞争力。预计未来三年公司将保持稳定增长，尤其在海外市场的拓展上表现亮眼。尽管存在一定的市场与政策风险，但公司具备良好的财务结构和盈利前景，因此维持“买入”投资评级。