20170714-华创证券-华创债券日报_项目批复和开工加速_经济仍有韧性_15页_1mb

报告摘要

债券市场分析总结（2017年7月14日）

核心内容概述

2017年7月14日的华创债券日报指出，尽管近期债券市场受到监管放松预期、资金面偏松及海外压力减缓等因素的推动，但这些利多因素已基本出尽。结合6月经济数据和市场表现，报告认为10年国债利率底部已确认，未来应采取谨慎操作策略。同时，项目批复和开工加速，固定资产投资资金来源改善，对经济仍具支撑力。此外，大宗商品价格继续上涨，房地产销售和土地成交数据受高基数影响有所回落，但整体经济仍保持韧性。

主要观点

1. 利率底部已确认，债券策略建议谨慎操作

利多出尽：耶伦讲话偏鸽派、央行超量MLF投放、同业存单监管放松预期等利多因素已释放完毕，市场情绪未明显改善。
利率底部确认：10年国债利率已触及3.5%的底部，未来建议投资者谨慎操作。
MLF操作分析：周四央行开展3600亿元一年期MLF操作，对冲当周到期MLF和提前对冲本月剩余到期规模，符合央行一贯操作惯例。
资金面展望：7月第三周资金面可能不松，短端存单利率下行空间受限，长端存单利率或将维持震荡。

2. 外贸数据强劲，反映国内外经济向好

6月出口增长：以人民币计，6月出口同比增长17.3%，高于预期的14.6%。
进口增长：进口同比增长23.1%，高于预期的22.3%和上月的22.1%。
贸易顺差扩大：6月贸易顺差达2943亿元，较上月增长107亿元。
分析原因：
- 去年同期外贸基数较低，有一定提振作用。
- 国内经济平稳回升，5月PMI和社融数据良好，推动进口回暖。
- 全球经济复苏，特别是欧洲PMI超预期，对外需形成支撑。
对下半年展望：尽管下半年国内经济存在不确定性，但全球经济复苏背景下，外贸数据应不会太差，对国内经济形成支撑。

3. 项目批复和开工加速，投资资金来源改善

项目投资规模：近期部分省份集中批复和开工项目，总投资规模超过2万亿元。
重点行业：工业和交通基建仍是投资重点，发挥托底作用。
资金来源改善：年初以来资金来源短板明显改善，5月累计增速回升至-0.1%，显示投资环境有所好转。
财政支持：地方债和国债发行加速，财政支出增加，资金来源有望继续改善。

4. 周度高频数据跟踪：大宗商品上涨，房地产数据回落

钢铁、铁矿石、煤炭价格：继续上涨，显示国内需求回升。
水泥价格：受限产措施影响，预计未来稳中有涨。
房地产销售和土地成交：因前一周高基数影响，销售面积和土地成交面积环比大幅下降，但绝对值仍较高。
国际原油价格：继上周下跌后趋于稳定，CRB指数转跌，BDI指数止跌回升。

关键信息

1. 债券市场

10年国债利率：已确认底部为3.5%。
MLF操作：本周MLF投放3600亿元，对冲当周到期1795亿元，提前对冲本月剩余1780亿元。
存单市场：
- 净融资额：7月第二周存单净融资额回升至1567亿元，预计下周将保持稳定。
- 短端利率回落：1个月存单收益率较前一周下行34bp，3个月存单收益率下行15bp。
- 长端利率震荡：1年期存单收益率保持稳定，银行续命需求仍存在。

2. 外贸数据

出口增长：6月出口同比增长17.3%，远超预期。
进口增长：6月进口同比增长23.1%，高于预期和上月数据。
贸易顺差：扩大至2943亿元，反映出口和进口双增长。

3. 投资数据

固定资产投资：前5个月投资增速维持在8.9%左右，5月增速较去年全年提高0.5个百分点。
资金来源改善：除其他资金外，其余三大资金来源均有所改善，显示投资环境好转。

4. 大宗商品走势

钢铁、铁矿石、煤炭：价格继续上涨，显示国内需求回暖。
水泥价格：受限产影响，价格止跌回升。
国际原油：价格趋于稳定，CRB指数转跌，BDI指数回升。

市场展望

债券收益率：短期可能震荡，长期维持稳定。
存单利率：短端利率可能回升至合理水平，长端维持震荡。
经济前景：二季度经济表现良好，下半年存在不确定性，但全球经济复苏可能支撑外贸。
投资建议：建议投资者保持谨慎，关注经济数据变化及政策动向。

附：分析师信息

首席分析师：屈庆（S0360515030001）
联系人：
- 李俊江（010-66500858 / lijunjiang@hcyjs.com）
- 柏禹含（baiyuhan@hcyjs.com）

附：华创证券机构销售通讯录

北京机构销售部：
- 崔文涛：销售副总监，010-66500827，cuiwentao@hcyjs.com
- 刘蕾：销售经理，010-63214683，liulei@hcyjs.com
- 申涛：销售经理，010-63214683，shentao@hcyjs.com
- 黄旭东：销售助理，010-66500801，huangxudong@hcyjs.com
- 杜飞：销售助理，010-66500827，dufei@hcyjs.com
- 杜博雅：销售助理，010-63214683，duboya@hcyjs.com
广深机构销售部：
- 张娟：所长助理兼广深机构销售总监，0755-82828570，zhangjuan@hcyjs.com
- 郭佳：高级销售经理，0755-82871425，guojia@hcyjs.com
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- 张敏敏：销售助理，021-20572592，zhangminmin@hcyjs.com
- 柯任：销售助理，021-20572590，keren@hcyjs.com
- 乌天宇：销售经理，wutianyu@hcyjs.com

投资评级体系

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%—20%；
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%—10%；
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%—20%。
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3—6个月内该行业指数涨幅超过沪深300 5%以上；
- 中性：预期未来3—6个月内该行业指数变动幅度在-5%—5%；
- 回避：预期未来3—6个月内该行业指数跌幅超过沪深300 5%以上。