2021年二季度投资策略报告：经济复苏超预期，业绩端行情延续_55页_1mb

二季度市场展望与行业配置分析总结

核心结论

1. 二季度全球经济复苏将超预期，权益市场整体维持稳中向上的格局。
2. 宏观流动性最宽松阶段已过，但出口高增长与外汇占款支撑我国流动性稳定。
3. 信用债集中到期可能引发短期风险事件，但无风险利率将回归，10Y国债收益率有望进入高位盘整。
4. 风险偏好稳中略降，受全球再通胀、政策收紧及信用违约影响。
5. 二季度行业配置应聚焦制造强国、疫情修复服务消费及原油产业链。
6. 主题投资应关注“十四五”规划及2035年远景目标中的碳中和、硬科技、数字经济等方向。

主要观点

一、二季度大势研判：稳中向上的格局未变

• 经济复苏背景下，市场整体维持稳中向上的趋势。
• 市场关注点转向分子端业绩超预期的板块。

二、货币政策及流动性：广义流动性收紧，狭义流动性宽松

• 宏观流动性已从宽松转向中性，但出口高增长与外汇占款支撑狭义流动性。
• 3-4月为信用债偿债高峰，需关注流动性压力。

三、企业盈利：关注盈利改善持续性和修复弹性

• 制造业盈利改善明显，尤其是高端制造、中游工业服务和上游资源行业。
• 2021年盈利预测显示，多数行业利润持续修复，但部分科技行业出现净流出。

四、行业配置机会：经济复苏、高端制造

• 高端制造：新能源产业链、军工、科技、高端装备制造等。
• 服务消费：航空、免税、旅游、医美等疫情修复行业。
• 原油产业链：炼化、煤化工、油服等。

五、主题投资：十四五规划及2035年远景纲要

• 硬科技：半导体、航空航天、新能源汽车、高端医药、数字经济。
• 国内大循环：推动收入分配改革，提高居民收入，促进消费。
• 乡村振兴：农村发展与城镇化建设将带来新机遇。
• 碳中和：新能源、节能减排相关行业将受益。

关键信息

1. 制造业投资增速较快的行业

• 通信电子设备：持续高增长，两年平均增速达14.0%。
• 医药制造：增长强劲，两年平均增速达13.0%。
• 拖累行业：汽车制造、纺织制造、通用设备等，但库存低位为后续反弹提供动能。

2. 二季度解禁压力与资金供需

• 解禁高峰：二季度解禁规模达1.3万亿，6月达7519亿。
• 资金流入放缓：一季度内外资流入放缓，融资转为净流出。
• 股权融资：增发与可转债规模回升，整体好于去年同期。

3. 风险偏好压制因素

• 海外因素：再通胀与政策边际从紧。
• 国内因素：信用债违约风险暴露，如天津航空、华夏幸福等。

4. 通胀与利率展望

• CPI波动：主要受食品价格影响，尤其是猪肉价格。
• PPI波动：与经济增长密切相关，预计全年中枢在3%左右。
• 无风险利率：短期可能因信用违约而上升，但中长期有望下行。

5. 资金需求与供给

• 资金需求：二季度解禁压力大，需关注市场流动性变化。
• 资金供给：一季度私募基金、保险投资等流入放缓，但新发基金规模上升。

6. 重点行业景气度变化

• 高端制造：出口交货值持续增长，需求旺盛。
• 服务消费：航空、旅游、免税、医美等板块有望反转。
• 原油产业链：受益于油价上涨，油服、炼化、煤化工等表现良好。

风险提示

• 海外市场波动率超预期加大。
• 国内宏观经济超预期下行。
• 贸易谈判结果超预期恶化。
• 改革及开放政策推进不及预期。

重要声明

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