20180828-广发证券-泸州老窖-000568.SZ-高端次高端产品齐发力_全年收入有望维持高增长_5页_841kb

报告摘要

泸州老窖在2018年上半年实现了显著的收入和利润增长，显示其在高端和次高端产品领域的战略成效明显。公司通过聚焦大单品战略，提升了产品结构和品牌影响力，同时通过加大广告投放和薪酬激励，增强了市场竞争力和内部管理效率。

收入增长强劲：2018H1营收达到64.20亿元，同比增长25.49%；Q2营收30.50亿元，同比增长24.73%。
产品结构优化：高档酒类（国窖及以上）营收33.06亿元，同比增长33.41%；中档酒类（窖龄特曲）营收16.45亿元，同比增长35%；低档酒类营收13.75亿元，同比增长6.41%。
毛利率提升：上半年酒类毛利率提升至74.78%，其中中档酒类毛利率提升5.12个PCT至77.54%，低档酒类毛利率提升11.72个PCT至32.27%。
品牌复兴战略成效显著：公司加大次高端大单品窖龄60版和特曲60版的推广力度，预计全年仍能保持30%以上的增长。
渠道与营销改革：通过国窖荟等创新营销手段，稳定价格体系和经销商利润空间，提升品牌力。
盈利预测：预计公司2018-2020年收入分别为128.53/148.53/171.32亿元，同比增长23.65%/15.56%/15.34%；净利润分别为33.97/40.36/48.29亿元，同比增长32.79%/18.81%/19.65%；EPS分别为2.32/2.76/3.30元，对应PE分别为20/16/14倍，维持买入评级。
财务状况良好：公司现金流转稳定，资产负债率可控，流动比率和速动比率保持在合理水平，显示良好的偿债能力。
风险提示：包括渠道扩张不及预期、营销改革进度、批价提升、宏观经济下行、行业竞争加剧和食品安全风险。

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	PE（倍）
2018E	128.53	33.97	2.32	19.51
2019E	148.53	40.36	2.76	16.42
2020E	171.32	48.29	3.30	13.73

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	60.9%	71.9%	75.0%	76.7%	78.2%
净利率	22.9%	25.0%	26.9%	27.6%	28.7%
ROE	17.8%	16.9%	19.9%	21.1%	22.3%
资产负债率	20.5%	22.5%	26.0%	26.8%	27.7%
P/E	23.6	36.7	19.5	16.4	13.7
P/B	4.2	6.4	3.9	3.5	3.1
EV/EBITDA	17.0	26.5	12.4	9.9	7.8