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泸州老窖投资分析总结

核心内容概述

泸州老窖在2018年上半年实现营收64.2亿元，同比增长25.49%，归母净利润19.67亿元，同比增长34.08%。公司通过头部与腰部产品共同发力，实现收入与利润的双增长，展现出强劲的品牌复兴势头。同时，公司持续优化产品结构，提升毛利率和净利率，推动盈利水平稳步上升。

主要观点

1. 营收增长与产品结构优化

• 营收表现：1H18营收同比增长25.49%，其中1Q18增长26.22%，2Q18增长24.69%，整体符合预期。
• 产品结构：
  • 高档酒（国窖1573）：1H18收入33.06亿元，同比增长33.41%，占比达52%，同比提升2个百分点。国窖1573自7月初停货后，批价回升至730-740元，渠道库存回归合理。
  • 中档酒：1H18收入16.45亿元，同比增长35%，占比26%，同比提升2个百分点。公司通过特曲（200元价格带）和窖龄酒（60年）构建腰部支撑，预计保持20%以上增长。
  • 低档酒：1H18收入13.75亿元，同比增长6.41%，占比22%，同比下滑4个百分点。低端酒主要用于消化基酒产能，稳定价格与库存。

2. 毛利率与净利率提升

• 毛利率：1H18毛利率达74.91%，同比提升6.34个百分点，主要得益于产品结构优化及中低档酒毛利率提升。
• 净利率：1H18净利率为31.71%，与2010年净利率峰值（43.84%）相比仍有12.13个百分点差距，但呈现持续改善趋势。

3. 费用端调整与品牌建设

• 销售费用率：1H18销售费用率18.55%，同比上升1.74个百分点，主要由于广宣投入增加。
• 广宣费用：上半年广宣费及市场拓展费达8.92亿元，同比增长50%，占营收比例14%，显示公司对品牌力的重视。

4. 全价格带布局与渠道优化

• 双品牌与五大单品战略：公司坚持双品牌战略，通过国窖1573、特曲60等产品覆盖全价格带，增强市场竞争力。
• 渠道效率提升：经销商扁平化管理有望提高渠道效率，支撑产品销售。

关键信息

财务预测（2018-2020年）

财务指标分析

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司营收与利润增长稳健，产品结构优化显著，毛利率持续提升，品牌建设成效明显，未来增长潜力大。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响白酒消费。
• 中高端酒价格回落：可能对利润产生压力。

市场数据

财务数据概览

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

结论

泸州老窖在2018年实现营收与利润的双重增长，产品结构优化显著，毛利率持续提升，品牌建设投入加大，展现出良好的发展势头。公司通过全价格带布局与渠道优化，进一步巩固市场地位，未来增长可期。基于稳健的盈利预测与估值水平，维持“买入”投资评级。