20260906-新湖期货-新湖宏观贵金属（金银）周报_20页_2mb

新湖宏观贵金属（金银）周报总结

核心内容概述

本周贵金属市场经历了显著波动，黄金价格在美联储主席沃什释放鹰派信号后一度回调，但随后因美国8月非农就业数据超预期及市场对9月加息的预期回升，价格反弹至4430美元附近。白银市场亦呈现类似走势，但其内外盘价差和库存变化显示出更为复杂的供需关系。

主要观点

• 美联储政策倾向：沃什在杰克逊·霍尔央行年会上的讲话偏鹰，但其鹰派立场基于具体的经济判断，而非单纯的政策哲学。市场对9月加息概率小幅回升至60%以上，但加息仍为选项，非绝对情形。
• 通胀与就业的权重：美联储政策仍高度锚定通胀，而非就业数据。尽管8月非农数据大超预期，但报告本身不足以改变美联储对劳动力市场的基准判断。
• 政策门槛与纪律性：美联储强调需确信潜在通胀正“明确地、并以足够快的速度”向目标回落，否则仍需采取行动。沃什的讲话更像是一种“纪律”的体现，而非具体决策的指引。
• 市场反应与预期：市场对9月加息概率的定价仍处于50–60%之间，反映出对美联储内部意见分歧的担忧。若8月CPI与核心CPI环比增速控制在0.4%与0.2%以内，9月按兵不动概率将显著上升，黄金反弹空间或相当可观。

关键信息

金银走势分析

• 黄金：上周五因美联储鹰派信号回调，但周三晚间美国8月ADP就业数据走弱后，金价回升。周五非农数据超预期，金价一度下跌超2%，随后收复部分跌幅，最终收于4430美元附近。
• 白银：近期内外盘价差有所回落，白银溢价仍高于历史平均水平。COMEX白银库存减少，但交割单量同步缩减，交割单量占库存比例下降。

汇率与流动性

• 人民币兑美元、欧元、日元等货币的汇率在近1周、2周、1月、3个月、6个月、1年及2月27日以来均有不同程度的波动。
• 离岸美元流动性已回升至正常水平，7月底美日联合干预汇市对流动性产生一定影响。
• 美元指数因日元走强有所走弱，但美债收益率仍维持高位，显示市场对通胀的持续关注。

通胀与就业数据

• 8月非农数据：新增就业16.2万，远超市场预期，私人部门新增就业12.7万，显示劳动力市场整体仍处于充分就业状态。
• 薪资增长：薪资增长温和，但不足以作为通胀预测指标。
• 通胀趋势：尽管夏季CPI/PCE数据优于预期，但美联储认为潜在通胀趋势尚未实质性改善。

市场情绪与交易数据

• 黄金ETF持仓：截至2026-8-21，全球黄金ETF净流入152吨，亚洲流入94吨，欧洲71吨，北美流出16吨。
• 波动率与持仓：黄金隐含波动率在年初快速上冲，近期因贵金属反弹而回升；COMEX黄金多头持仓占比走高，空头仓位占比下降。
• 白银ETF持仓：白银ETF持仓量在3月加速下跌，随后在2.5万吨左右震荡，6月以来重回流入，但本周流出量较大。
• 白银非商业持仓：COMEX白银多头持仓增长斜率陡峭，空头数量减少，显示市场情绪有所回暖。

库存与交割情况

• 黄金库存：美国COMEX黄金库存持续流出，伦敦现货黄金库存持续上行；我国上期所黄金库存持续增长，但斜率收窄。
• 白银库存：美国COMEX白银库存因1月关税豁免大幅流出，多数流向伦敦市场；我国白银库存因出口减少而回落，目前已回升至去年年中水平。
• 交割单量：3月交割单量未突破2025年高点，5月和6月交割单量同比减少，显示交割逻辑不迫切。

风险提示

• 美国通胀及美联储官员表态可能超出市场预期。
• 美国实际利率重新大幅上行可能对贵金属形成压力。

中长期展望

• 主权信用风险：全球主权信用风险上升，美国财政与货币政策配合更紧密，财政扩张趋势明显，强化去美元化逻辑，长期利好贵金属。
• 地缘政治风险：中东局势复杂，地缘政治风险持续存在，旧有国际秩序裂痕扩大，利好贵金属价格。
• 白银供需：白银供需缺口持续存在，长期在基本面对银价形成支撑。

总结

本周贵金属市场受美联储政策预期及非农数据影响较大，黄金价格在回调后有所反弹，白银市场则呈现震荡走势。中长期来看，全球主权信用风险上升及地缘政治不确定性为贵金属提供了支撑，而白银因供需缺口亦具备长期上涨潜力。下周8月CPI数据将成为决定9月美联储政策走向的关键变量，市场需密切关注。