20211009-安信证券-宇通客车-600066.SH-9月销量基本符合预期_Q4有望持续修复_4页_305kb

报告摘要

宁通客车在2021年9月销售客车2751辆，同比和环比分别下滑30.14%和28.02%。该下滑主要受到8月局部地区疫情反复的影响，导致订单交付延迟。尽管如此，公司整体表现仍符合预期。

销量情况：
- 9月新能源客车销量为863辆，环比下降8.19%。
- 传统客车销量为1888辆，环比下降34.49%。
- 大客、中客、轻客分别销售902辆、1222辆、627辆，环比分别下降24.27%、30.05%、29.07%。
- 同比来看，大客、中客、轻客销量分别下降34.21%、26.47%、30.72%。
市场需求分析：
- 公交需求尚未恢复，1-8月公交上险仅1.75万辆，同比下滑27.9%。
- 公路市场需求强势恢复，累计上险2.65万辆，同比上涨50.2%。
- 公交市场受北京冬奥会采购需求临近及补贴退坡影响，年末或有部分需求释放。
Q3毛利率承压：
- Q3销量同比下滑21.49%，新能源客车和大中客占比下降，加上原材料涨价，预计Q3毛利率将短暂承压。
Q4展望：
- 公路市场受疫情影响减弱，公共出行需求有望恢复，订单逐渐好转。
- 海外市场订单加速交付，特别是与卡塔尔的1002辆客车订单。
- 公交市场在年末可能释放部分需求。
投资建议：
- 全球疫情受控，新能源公交或迎来替换，叠加延后需求，2021年客车行业有望复苏。
- 公司业绩有望回升，房车、燃料电池车及出口业务将带来新增长点。
- 预计2021-2023年归母净利润分别为12.67亿元、17.76亿元、22.88亿元，对应当前市值的PE分别为20.5倍、14.7倍、11.4倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价为17.40元/股。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
主营收入（百万元）	30,479.4	21,705.0	26,272.7	30,252.5	34,396.8
净利润（百万元）	1,940.2	516.0	1,266.6	1,775.8	2,288.4
每股收益（元）	0.86	0.23	0.56	0.78	1.01
每股净资产（元）	7.75	6.78	6.58	6.02	5.37
市盈率（倍）	13.4	50.4	20.5	14.7	11.4
市净率（倍）	1.5	1.7	1.7	1.9	2.1
净利润率	6.4%	2.4%	4.8%	5.9%	6.7%
ROE	11.1%	3.4%	8.5%	13.0%	18.8%
ROIC	18.4%	7.2%	23.2%	17.9%	28.9%

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	-4.0%	-28.8%	21.0%	15.1%	13.7%
营业利润增长率	-18.2%	-84.9%	439.8%	41.9%	29.6%
净利润增长率	-15.7%	-73.4%	145.5%	40.2%	28.9%
EBITDA增长率	-11.6%	-51.2%	1.8%	33.0%	23.6%
EBIT增长率	-13.3%	-60.1%	4.3%	46.3%	30.1%
NOPLAT增长率	-17.8%	-73.2%	108.0%	46.3%	30.1%
净资产增长率	5.4%	-12.6%	-2.8%	-8.4%	-10.6%
毛利率	24.3%	17.5%	23.3%	24.4%	25.1%
营业利润率	6.6%	1.4%	6.2%	7.7%	8.8%
净利润率	6.4%	2.4%	4.8%	5.9%	6.7%
ROE	11.1%	3.4%	8.5%	13.0%	18.8%
ROIC	18.4%	7.2%	23.2%	17.9%	28.9%
股息收益率	8.5%	4.3%	6.2%	10.5%	14.7%
偿债能力（资产负债率）	51.8%	53.6%	59.9%	59.7%	70.8%
流动比率	1.67	1.53	1.42	1.43	1.25
速动比率	1.40	1.19	1.28	1.05	1.08