基础化工行业2023年度中期策略报告：景气下行时，新材料“进击”、低估值周期“防御”-20230504-西部证券-46页_1mb

基础化工行业2023年度中期策略报告总结

核心结论

基础化工行业在2023年中期仍处于景气下行阶段，产品价格及板块分化明显。整体来看，国内宏观经济弱复苏、强预期，外需受欧美温和衰退影响，内需受化工品价格高位抑制。行业产能释放中，供给量持续增长，但部分细分行业仍具备结构性投资机会。

我们继续推荐配置以下三个方向：

1. 氟化工板块：三代制冷剂供需格局优化，景气持续上行；氟聚合物和氟精细化学品具备成长性。
2. 新材料细分赛道：下游需求高速增长，重点关注气凝胶、合成生物学、碳纤维等具备高成长性、低估值的细分行业。
3. 农化板块：需求刚性，建议关注产业链一体化的低估值龙头。

主要观点与关键信息

一、基础化工行业行情回顾

• 行业整体表现：2023年4月26日，中信基础化工指数下跌6.17%，沪深300指数上涨2.26%，基础化工指数跑输沪深300指数8.43个pct。
• 二级行业板块表现：农用化工板块下跌9.21%，化学纤维板块下跌6.12%，塑料及制品板块下跌4.86%。
• 三级子板块表现：涨幅前三为电子化学品（+10.11%）、合成树脂（+6.59%）、涤纶（+4.40%）；跌幅前三为碳纤维（-18.05%）、膜材料（-14.18%）、锂电化学品（-13.37%）。
• 个股表现：涨幅前五为中石科技（+117.08%）、返利科技（+85.75%）、容大感光（+74.09%）、诺普信（+50.09%）、联瑞新材（+48.93%）；跌幅前五为怡达股份（-60.53%）、ST*必康（-48.56%）、贝斯美（-42.97%）、碳元科技（-39.07%）、明冠新材（-38.57%）。

二、短期内供需仍受压制，化工品价格走势分化

• 需求端：弱现实强预期，全球主要经济体制造业PMI指数为49.10%，国内经济复苏预期较强。
• 供给端：大宗商品成本维持高位震荡，行业产能扩张期步入尾声。
• 行业整体：由于资本开支加快和下游需求疲软，行业整体供过于求，步入下行周期。

三、制冷剂、含氟材料多亮点，持续看好氟化工

3.1、萤石供需趋紧

• 萤石需求主要由氟化工主导，酸级萤石用于制备氢氟酸。
• 氢氟酸产量增长，18-22年CAGR为2.28%。
• 萤石产量CAGR为-7.90%，资源紧张，成本上升，供需长期趋紧。

3.2、三代制冷剂景气持续上行

• 三代制冷剂受《蒙特利尔协定书》影响，2024年起将冻结配额，2029年削减10%，2045年后削减至20%以内。
• 2023年三代制冷剂供需差值为3.74万吨，预计2024年为-3.35万吨，2025年为-6.43万吨。
• R32、R134a等产品价差明显改善，行业集中度高，龙头公司如巨化股份、三美股份等将受益。

3.3、含氟聚合物行业远期成长

• 含氟聚合物如PTFE、PVDF广泛应用于传统和新兴领域，2021年全球市场规模达78亿美元。
• PTFE需求平稳，2021年国内消费6.25万吨，2022年6.69万吨。
• PVDF需求快速增长，2021年国内需求4.76万吨，2022年预计增长至11.55万吨，2023年预计产能同比增加77.92%。

3.4、氟化液：算力升级推动需求

• AI、云计算等技术推动算力需求，液冷技术成为数据中心散热更优方案。
• 氟化液包括全氟碳化合物和氢氟醚，其中全氟碳化合物更适合数据中心液冷，但存在温室气体排放问题。
• 3M将退出氟化液市场，国内企业如巨化股份、新宙邦等正在加速国产替代，2025年预计产能达到10000吨/年。

四、新材料：下游需求高速增长，关注低估值的成长股

4.1、气凝胶

• 气凝胶是新兴绝热保温材料，具有低密度、高比表面积、低热导率等优异性能。
• 下游应用广泛，包括锂电池隔热、航天军工等。
• 国内厂商如晨光新材，具备成本优势，需求增长快。

4.2、合成生物学

• 合成生物学具备成本和减碳优势，2021年全球融资额创新高。
• 政策导向转向经济优势，产业规模扩大，建议关注华恒生物、凯赛生物等。

4.3、碳纤维

• 国产崛起，需求端由风电等领域推动，供给端技术突破。
• 龙头企业如光威复材、中复神鹰等，具备技术壁垒和成长性。

五、农化：短期承压，关注一体化、低估值标的

5.1、磷肥

• 磷肥是农业之基，磷矿石供需紧张，价格维持高位。
• 建议关注一体化磷化工企业，如兴发集团、云天化、川恒股份。

5.2、草甘膦与草铵膦

• 草甘膦长期需求稳健，现阶段盈利仍处于高位。
• 草铵膦短期供需错配，盈利有望修复，建议关注利尔化学。

风险提示

• 原料价格大幅波动
• 需求不及预期
• 环保政策转向
• 技术变化

推荐标的

• 氟化工板块：巨化股份（龙头）、三美股份（高业绩弹性）
• 新材料板块：晨光新材（气凝胶）、华恒生物、凯赛生物（合成生物学）、光威复材、中复神鹰（碳纤维）
• 农化板块：兴发集团、云天化、川恒股份（磷肥）、利尔化学（草铵膦）

图表目录（关键数据）

• 图1：基础化工指数、沪深300指数走势
• 图2：中信基础化工二级行业涨跌幅
• 图3：中信基础化工行业年初至今涨跌幅
• 图4：中信基础化工行业三级子板块涨跌幅
• 图5：中信基础化工PE变化趋势（TTM）
• 图6：中信基础化工二级板块PE值（TTM）
• 图7：全球主要经济体GDP同比增速
• 图8：全球主要经济体制造业PMI
• 图9：美国核心通胀回落
• 图10：美联储加息周期或近尾声
• 图11：主要经济体货币对美元贬值
• 图12：全球消费者信心指数小幅回升
• 图13：2023年3月我国出口同比增长
• 图14：房地产开发投资额累计值及增速降幅边际收窄
• 图15：汽车销量及其增速
• 图16：纺织服装、服饰业营收及增速
• 图17：布伦特原油和WTI油价格走势
• 图18：天然气期货价格
• 图19：我国石油天然气、煤炭开采行业固定资产投资增速低位
• 图20：中国大宗商品价格指数维持高位
• 图21：基础化工细分板块规模以上企业工业产成品存货同比增速
• 图22：中国化工产品价格指数处于下降阶段
• 图23：氟化工产业链全景图
• 图24：萤石按照氟化钙含量分为4个等级
• 图25：2021年氢氟酸消耗萤石占比
• 图26：2022年氢氟酸产量
• 图27：2022年氢氟酸消费结构
• 图28：国内萤石18-22年产量CAGR
• 图29：萤石行业成本重心上移
• 图30-34：2021年R22、R142b、R134a、R32、R125下游消费结构及消费量
• 图35-36：国内空调、汽车产量CAGR
• 图37-39：R32、R125、R134a价格及价差
• 图40：主要上市公司三代制冷剂产能统计
• 图41-42：含氟聚合物消费结构、全球市场规模
• 图43-46：PTFE实际消费总量变化、有效产能及产能利用率、国内PTFE行业产能CR3
• 图47-48：PVDF企业产能、预计国内PVDF产能同比
• 图49-50：PTFE价格处于筑底阶段、库存处于历史相对低位
• 图51：PVDF价格向下寻底
• 图52-53：算力需求推动系统层变革、2021年国内数据中心市场
• 图54：液冷和风冷作用原理对比
• 图55：阿里云将单相浸没液冷技术与IT系统融合
• 图56：中国液冷数据中心市场规模预测
• 图57：全球市占率50%的比利时工厂停产
• 图58：气凝胶下游应用领域
• 图59：2019年SiO2气凝胶在全球气凝胶市场占比
• 图60：全球二氧化硅气凝胶应用领域占比
• 图61：2017-2021年中国合成生物学融资情况
• 图62：2021年中国合成生物学融资轮次情况
• 图63：碳纤维产业链
• 图64：聚丙烯腈基碳纤维生产工艺流程
• 图65-68：全球及中国碳纤维需求预测
• 图69：日本东丽各系列产品性能
• 图70：2022年全球碳纤维运行产能及扩产计划
• 图71：我国碳纤维自给率
• 图72-75：我国碳纤维周度库存、开工率、大丝束、小丝束价格及毛利率
• 图76-79：光威复材、中复神鹰历史营收及净利润
• 图80-83：芝加哥期货交易所主要作物期货收盘价、磷酸一铵、磷酸二铵价差、国内磷矿价格
• 图84：全球及国内转基因作物种植面积
• 图85-88：2010-2020年全球草甘膦、草铵膦市场规模及产量
• 图89-90：草甘膦、草铵膦持续累库
• 图91：草甘膦、草铵膦成本对比
• 图92：国内草铵膦月度产能及产能利用率变化
• 图93：草铵膦价格、成本、毛利

表格目录（关键数据）

• 表1：中信基础化工行业个股排名前10和后10涨跌幅
• 表2：年初至今价格涨跌幅前10、后10基础化工品
• 表3：二代、三代制冷剂削减计划表
• 表4：二代、三代制冷剂供需平衡测算
• 表5：国内上市企业氟化液产能统计
• 表6：国内较大型气凝胶企业产能情况
• 表7：以硅酸酯为硅源、采用超临界干燥技术的成本测算
• 表8：合成生物学化工应用相关政策梳理
• 表9：碳纤维性能与其他纤维对比
• 表10：小丝束碳纤维和大丝束碳纤维制备过程成本对比
• 表11：行业项目单吨投资额
• 表12：全球碳纤维需求分领域预测
• 表13：国内外部分碳纤维企业产品及生产工艺
• 表14：氨基酸除草剂对比
• 表15：国内草甘膦产能统计