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报告摘要

东吴芦哲：静待数据改善——7月经济数据点评总结

核心内容

2026年8月17日，国家统计局发布7月经济数据，整体呈现供需双降趋势，但新旧动能分化仍是当前经济运行的主线。在“去地产化增长”的背景下，新兴产业（如AI）表现强劲，而传统行业（如房地产、基建）动能不足。政策层面强调通过加快财政支出和专项债使用，推动新动能惠及更多人，缩小宏观数据与微观感受的“温差”。

主要观点

新旧动能分化显著
- 新动能：高技术制造业和服务业生产增速较高，AI相关产业表现尤为突出，如集成电路制造同比增长109.3%，自动数据处理设备及其零部件增长67.4%。
- 旧动能：房地产投资、基建投资、社零等传统领域增速放缓，7月房地产投资累计同比-19.2%，社零同比+0.6%，基建投资同比-4.1%。
短期经济波动的三大影响因素
- 基数效应与政策预支叠加：受“以旧换新”政策影响，社零增速受到压制，预计2027年四季度前后消费动能将有所修复。
- 极端天气冲击：台风频发导致居民减少线下消费，服务业PMI降至49.3%，为2012年以来首次低于50%。
- 政策落地情况：中央政治局会议要求加快财政支出，但优质项目储备不足仍是制约政策效果的关键因素。
未来经济走势预期
- Q3经济增速可能略有回升，但政策效果滞后，Q4及明年Q1才可能看到更显著的反弹。
- 预计全年GDP增速不会低于4.5%，大概率完成全年经济增长目标。

关键信息

经济数据概览（当月同比，%）：
- 工业增加值：4.5（7月） vs 5.3（6月） vs 4.88（Wind预期）
- 服务业生产：4.3（7月） vs 4.7（6月）
- 社零：0.6（7月） vs 1.0（6月） vs 1.33（Wind预期）
- 固定资产投资：-12.8（7月） vs -10.0（6月） vs -6.06（Wind预期）
- 出口：23.9（7月） vs 27.0（6月） vs 22.89（Wind预期）
- CPI：0.5（7月） vs 1.0（6月） vs 1.2（5月）
- PPI：3.5（7月） vs 4.1（6月） vs 3.9（5月）
高技术制造业表现亮眼：
- 生产：7月同比增长16.9%，其中集成电路制造增长109.3%。
- 投资：1-7月高技术制造业投资同比增长3.3%，高技术服务业投资增长8.4%。
- 出口：两种AI相关产品合计拉动10个点的总出口增速。
传统行业表现疲软：
- 房地产销售：累计同比-13.1%
- 基建投资：累计同比-4.1%
- 服务零售：累计同比从5.3%降至5%
- 商品零售：累计同比持平于1.1%
政策方向：
- 加快财政支出和债券资金使用，特别是专项债、特别国债和政策性金融工具。
- 政策落地效果取决于项目储备情况，上半年“本年施工项目计划总投资额”同比下降4.3%，创2020年2月以来新低。
风险提示：
- 房地产进一步走弱可能引发其他政策出台。
- 出口下行可能触发稳增长政策。
- 地缘政治变化可能影响物价和外贸。