2017-农药行业：供给改善行业回暖，产业集中龙头受益_25页-2mb

农药行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了中国农药行业在“十三五”期间的供给改善、产业集中度提升以及未来行业景气上行的趋势。通过环保监管、企业兼并重组和全球农化巨头并购，行业格局正在发生重大变化。同时，报告对草甘膦、麦草畏、草铵膦和吡虫啉等主要农药产品进行了详细分析，并推荐了扬农化工和长青股份作为投资标的。

主要观点

• 环保监管推动供给改善：随着环保政策的加强，中小农药企业难以承受环保治理成本，将逐步被淘汰，行业供给端有望持续改善。
• 产业集中度提升：预计到2020年，农药行业集中度将显著提高，销售额50亿元以上的农药企业将达5家，国内前20位企业销售额占比将超过70%。
• 行业逐步回暖：农药行业在经历了2-3年的下行后，已接近大周期底部，随着粮食价格反弹、库存减少和环保督查的推进，行业有望进入景气上行阶段。
• 全球农化巨头并购：全球农化行业的大并购将改变竞争格局，中国化工集团对先正达的收购使其跻身全球农化行业第一梯队，中国与欧美将形成“三足鼎立”格局。
• 主要产品趋势：草甘膦、麦草畏、草铵膦和吡虫啉等产品在环保和市场需求的推动下，价格和利润有望回升。

关键信息

一、“十三五”环保压力大，农药供给和企业数量有望缩减

• 产业集中度提升：农药企业数量将减少30%，销售额50亿元以上的农药企业将达5家，国内前20位企业销售额占比将超过70%。
• 环保监管严格：中央环保督察组的设立和推进，将显著提高行业进入壁垒，推动供给改善。
• 产品结构调整：高毒农药产量将降至总产量的2%左右，环境友好型农药产量提高到70%以上。

二、农药行业度过大周期底部，未来有望景气上行

• 行业回暖迹象：2016年底以来，行业出现回暖，2017年1季度，农药行业上市公司收入和净利润分别同比增长44.68%和86.70%。
• 全球作物价格影响：全球作物价格在多年低迷后有望反弹，带动农药需求增长。
• 出口情况改善：我国农药出口数量和价格均有所提升，出口量增加有助于行业复苏。

三、全球农化巨头的大并购将使竞争格局发生重大变化

• 主要农化企业：先正达、拜耳、巴斯夫、陶氏、孟山都和杜邦是全球农化行业的主要企业。
• 并购案例：
  • 中国化工集团收购先正达（430亿元），成为全球农化行业第一梯队。
  • 拜耳收购孟山都（660亿美元），是德国历史上最大海外收购。
  • 陶氏与杜邦合并，成为全球化工史上最大合并。
• 行业格局变化：全球农化行业将形成美国、欧盟和中国“三足鼎立”格局。

四、主要农药产品分析

1. 草甘膦

• 工艺路线：国内主要采用甘氨酸法，国外主要采用IDA法。
• 供需改善：草甘膦价格从2016年8月开始上涨，2017年1季度价格达到2.5万元/吨。
• 未来展望：全球草甘膦需求将稳中有升，国内环保监管将减少有效供给，推动价格上涨。

2. 麦草畏

• 需求增长：随着转基因大豆和棉花的推广，麦草畏需求将大幅增加。
• 产能扩建：扬农化工、长青股份、巴斯夫、孟山都等企业将扩建产能，预计2019年全球供需将趋于平衡或出现缺口。
• 价格趋势：目前价格处于低位，未来有望回升。

3. 草铵膦

• 需求增加：百草枯水剂禁用后，草铵膦将获得大量替代需求。
• 价格回升：草铵膦价格从15年大幅下滑，16年下半年开始上涨，预计未来供需结构将改善。

4. 吡虫啉

• 供给紧张：环保核查导致吡虫啉和中间体CCMP供给减少，价格大幅上涨。
• 未来展望：供给紧张将持续，价格有望维持高位。

推荐投资标的

1. 扬农化工（600486）

• 主要产品：草甘膦、麦草畏、卫生菊酯、农用菊酯、氟啶胺、吡唑醚菌酯等。
• 产能扩张：如东二期和三期项目将新增2万吨和11,475吨产能，助力公司成长。
• 盈利预测：预计2017-2019年净利润分别为5.78亿、7.26亿和8.76亿元，EPS分别为1.87元、2.34元和2.83元，PE分别为22.57X、18.04X和14.92X。
• 推荐理由：麦草畏销量快速增长，环保政策推动盈利改善，中化集团国企改革带来新机遇。

2. 长青股份（002391）

• 主要产品：麦草畏、吡虫啉、氟磺胺草醚、S-异丙甲草胺等。
• 产能扩充：麦草畏产能已提升至5,000吨，新增6,000吨产能正在环评中。
• 盈利预测：预计2017-2019年净利润分别为5.78亿、7.26亿和8.76亿元，EPS分别为2.55元、3.16元和3.85元，PE分别为21X、17X和14X。
• 推荐理由：吡虫啉盈利强劲，麦草畏产能逐步投放，公司估值安全。

风险提示

• 农产品价格持续低迷，可能影响农药需求。
• 原油价格低迷，制约农药价格上涨。
• 环保督查对供给端收缩的推动不及预期。

投资评级说明

• 行业评级：

  • 看好：预计未来6个月内行业回报高于市场5%以上。
  • 中性：预计未来6个月内行业回报介于市场-5%与5%之间。
  • 看淡：预计未来6个月内行业回报低于市场5%以下。

• 公司评级：

  • 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅15%以上。
  • 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
  • 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
  • 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-15%与-5%之间。
  • 卖出：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅低于-15%。

图表目录（摘要）

• 图表1：农药产品2020年国内需求预测
• 图表2：到2020年我国农药行业的发展目标
• 图表3：2016年我国农药企业销售额前十
• 图表4：三批中央环境保护督察组督察区域和开始时间
• 图表5：第三批环保督察组督改情况
• 图表6：近十年主要农产品价格走势
• 图表7：国内农药上市公司毛利率和净利率变化
• 图表8：国内农药上市公司ROE和ROA变化
• 图表9：先正达近几年收入和净利润情况
• 图表10：孟山都近几年收入和净利润情况
• 图表11：先正达存货值
• 图表12：孟山都存货值
• 图表13：杜邦存货值
• 图表14：我国化学农药原药库存比年初增长
• 图表15：我国农药出口平均价格
• 图表16：我国农药单月出口数量及同比
• 图表17：国内农药上市公司Q1收入及同比
• 图表18：国内农药上市公司Q1净利润及同比
• 图表19：全球农化行业主要企业市场份额
• 图表20：全球种子行业主要企业市场份额
• 图表21：2015年全球前十大农化企业
• 图表22：全球农化巨头格局转换
• 图表23：农药产品种类和产业链
• 图表24：2015年我国农药产量中各种类占比
• 图表25：全球各农药品种销量占比
• 图表26：甘氨酸法和IDA法合成草甘膦工艺路线
• 图表27：甘氨酸法和IDA法工艺比较
• 图表28：我国草甘膦产能和产量情况
• 图表29：国内草甘膦企业产能情况
• 图表30：全球草甘膦消费量
• 图表31：国内草甘膦装置开工率
• 图表32：草甘膦价格
• 图表33：甘氨酸法草甘膦价差
• 图表34：全球麦草畏产能情况
• 图表35：麦草畏产品价格
• 图表36：扬农化工麦草畏合成路线
• 图表37：未来麦草畏供需情况
• 图表38：草铵膦价格
• 图表39：全球主要草铵膦生产企业产能
• 图表40：2013-2016年我国吡虫啉产能和产量
• 图表41：吡虫啉价格走势
• 图表42：国内吡虫啉各生产企业产能情况
• 图表43：扬农化工主要产品产能
• 图表44：南通基地产品投建情况
• 图表45：扬农化工主要财务指标
• 图表46：长青股份主要产品产能
• 图表47：长青股份主要财务指标

总结

农药行业在“十三五”期间面临环保压力，供给端将逐步改善，产业集中度提升。随着环保监管的加强和全球农化巨头的并购，行业格局将发生重大变化。草甘膦、麦草畏、草铵膦和吡虫啉等主要产品在供需改善和环保压力下，价格和利润有望回升。扬农化工和长青股份作为行业龙头，受益于供给改善和需求增长，未来盈利空间较大，具备良好的投资价值。