20170630-太平洋-农药行业深度报告_供给改善行业回暖_产业集中龙头受益_24页_2mb

化工化学制品：农药行业深度报告总结

核心内容

本报告深入分析了农药行业在“十三五”期间的供给改善、行业回暖趋势以及主要产品的发展前景。报告指出，随着环保监管趋严，农药行业供给端将逐步优化，行业集中度将不断提升，龙头企业将受益于这一趋势。同时，全球农化巨头的并购活动将改变行业竞争格局，推动行业向集中化发展。

主要观点

1. 环保监管推动供给改善

   • “十三五”期间，农药行业面临严格的环保监管，中小型企业因难以承担环保治理成本将逐步被淘汰。
   • 行业集中度提升，预计到2020年，销售额50亿元以上的农药企业将达到5家，销售额20亿元以上的30家。
   • 国内农药原药企业数量将减少30%，环境友好型产品占比将提高至70%以上。

2. 行业逐步回暖，未来有望景气上行

   • 农药行业在经历2-3年的景气下行后，已接近大周期底部，随着粮食价格反弹和库存降低，行业出现回暖迹象。
   • 2017年第一季度，农药行业上市公司收入和净利润分别同比增长44.68%和86.70%。
   • 未来农药行业景气度有望持续提升，主要依赖于作物价格回升和环保政策推动。

3. 全球农化巨头大并购，竞争格局变化

   • 全球农化行业经历了多年低迷，主要企业通过并购重组，如先正达、拜耳、孟山都、陶氏杜邦等，形成新的竞争格局。
   • 中国化工集团于2017年完成对先正达的收购，跻身全球农化行业第一梯队，与欧美形成“三足鼎立”局面。

关键信息

主要农药产品分析

• 草甘膦

  • 供需逐步改善，价格在2016年8月后开始回升，17年1季度价格达到2.5万元/吨。
  • 全球草甘膦消费量稳步增长，预计到2020年将达到85万吨，国内有效产能约65万吨，供需接近平衡。
  • 甘氨酸法在国内占主导地位，但环保压力较大，IDA法在国际上具有优势。

• 麦草畏

  • 因转基因作物推广，麦草畏需求增长，预计2025年全球需求将达12.08万吨。
  • 2017年国内麦草畏产能达15,000吨，扬农化工是全球麦草畏龙头，产能逐步释放将带来业绩增长。
  • 麦草畏价格有望上行，主要受供需变化和环保政策影响。

• 草铵膦

  • 随着百草枯水剂的禁用，草铵膦需求增加，价格回升。
  • 国内环保监管趋严，草铵膦产能受限，供给紧张。
  • 全球草铵膦总产能约2.19万吨，国内企业如福华通达、辉丰股份等有扩产计划。

• 吡虫啉

  • 国内主要产能集中在江苏和山东，环保核查使供给紧张，价格大幅上涨。
  • 2017年1季度，吡虫啉价格达17万元/吨，预计全年维持高位。
  • 供给端受限，市场库存低，价格支撑良好。

推荐投资标的

• 扬农化工（600486）

  • 麦草畏产能逐步释放，如东二期、三期项目推动公司长期发展。
  • 菊酯行业龙头，技术领先，受益于环保政策。
  • 2017-2019年预计净利润分别为5.78亿、7.26亿、8.76亿，EPS分别为1.87元、2.34元、2.83元，PE分别为22.57X、18.04X、14.92X，维持“买入”评级。

• 长青股份（002391）

  • 吡虫啉价格维持高位，带来较高利润增量。
  • 麦草畏产能逐步投放，预计2017年产能达5,000吨，未来增长空间大。
  • 流化床焚烧炉项目已投入运行，公司估值安全，维持“买入”评级。

风险提示

1. 农产品价格持续低迷，影响下游农药需求；
2. 原油价格低迷，限制农药价格的上涨；
3. 环保督查对供给端收缩的推动不及预期。

投资评级说明

• 行业评级

  • 看好：预计未来6个月行业回报高于市场整体水平5%以上；
  • 中性：预计未来6个月行业回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
  • 看淡：预计未来6个月行业回报低于市场整体水平5%以下。

• 公司评级

  • 买入：预计未来6个月个股相对大盘涨幅在15%以上；
  • 增持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
  • 持有：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
  • 减持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
  • 卖出：预计未来6个月个股相对大盘涨幅低于-15%。

图表目录摘要

• 图表1：农药产品2020年国内需求预测；
• 图表2：到2020年我国农药行业的发展目标；
• 图表3：2016年我国农药企业销售额前十；
• 图表4：三批中央环境保护督察组督察区域和开始时间；
• 图表5：第三批环保督察组督改情况；
• 图表6：近十年主要农产品价格走势；
• 图表7：国内农药上市公司毛利率和净利率变化；
• 图表8：国内农药上市公司ROE和ROA变化；
• 图表9：先正达近几年收入和净利润情况；
• 图表10：孟山都近几年收入和净利润情况；
• 图表11：先正达存货值；
• 图表12：孟山都存货值；
• 图表13：杜邦存货值；
• 图表14：我国农药原药库存比年初增长；
• 图表15：我国农药出口平均价格；
• 图表16：我国农药单月出口数量及同比；
• 图表17：国内农药上市公司Q1收入；
• 图表18：国内农药上市公司Q1净利润；
• 图表19：全球农化行业主要企业市场份额；
• 图表20：全球种子行业主要企业市场份额；
• 图表21：2015年全球前十大农化企业；
• 图表22：全球农化巨头格局转换；
• 图表23：农药产品种类和产业链；
• 图表24：2015年我国农药产量中各类占比；
• 图表25：全球各农药品种销量占比；
• 图表26：甘氨酸法与IDA法合成草甘膦工艺路线；
• 图表27：甘氨酸法与IDA法合成草甘膦工艺比较；
• 图表28：我国草甘膦产能和产量情况；
• 图表29：国内草甘膦企业产能情况；
• 图表30：全球草甘膦消费量；
• 图表31：国内草甘膦装置开工率；
• 图表32：草甘膦价格；
• 图表33：甘氨酸法草甘膦价差；
• 图表34：全球麦草畏产能情况；
• 图表35：麦草畏产品价格；
• 图表36：扬农化工麦草畏合成路线；
• 图表37：未来麦草畏供需情况；
• 图表38：草铵膦价格；
• 图表39：全球主要草铵膦生产企业产能；
• 图表40：2013-2016年我国吡虫啉产能和产量；
• 图表41：吡虫啉价格走势；
• 图表42：国内吡虫啉企业产能情况；
• 图表43：扬农化工主要产品产能；
• 图表44：南通基地产品投建情况；
• 图表45：扬农化工主要财务指标；
• 图表46：长青股份主要产品产能；
• 图表47：长青股份主要财务指标。

总结

农药行业正经历供给改善与集中度提升的阶段，环保监管趋严将淘汰中小型企业，推动行业向高质量发展。行业已度过大周期底部，未来有望持续景气上行，特别是转基因作物的推广将为麦草畏等产品带来增长空间。全球农化巨头通过并购重组，形成新的竞争格局，国内企业如扬农化工和长青股份有望受益于行业集中度提升和产品需求增长。投资建议为“买入”，但需警惕农产品价格低迷、原油价格走低及环保监管效果不及预期等风险。