2019年中期投资策略：寻找春天的“升因”-20190326-财通证券-42页_2mb

财通证券2019年中期投资策略总结

核心内容

财通证券2019年中期投资策略聚焦于宏观经济环境、政策托底、估值低位、主题投资机会及行业配置建议，整体判断为“前高后低结构牛”，建议投资者关注科技成长与消费板块。

主要观点

宏观经济与政策环境

• 经济承压：高频和中频数据显示，宏观经济增速下行趋势明确，但通胀压力较小，为逆周期调控政策提供了空间。
• 稳增长预期强烈：消费不振，投资托底力度强，2018年下半年基建和地产投资增速已企稳回升。
• 社融数据先行：社融数据是经济的先行指标，2019年2月社融同比少增，显示出政策调控对市场的影响。

市场估值与盈利趋势

• 估值低位：A股当前以动态PE计算估值处于历史低位，即使剔除供给侧改革影响，估值仍处于低位。
• 盈利承压：A股上市公司整体盈利同比增速下行趋势短期难改，盈利拐点预计在2019年三季度。
• 监管风格转变：监管更加注重市场透明度、抑制投机行为、鼓励价值投资，推动市场向健康方向发展。

科创板的设立与影响

• 制度创新：科创板作为政策先行试点，允许尚未盈利、红筹企业及同股不同权企业上市，引入市场化定价机制。
• 估值体系重构：科创板将引入更多元化的估值指标，如PEG、EV/EBITDA、PS、P/FCF等，以适应成长型企业的估值需求。
• 估值牵引作用：科创板的设立可能带动A股整体估值向上，尤其是对科技成长类企业估值的提升。

增量资金来源

• 海外资金：A股外资持股比例远低于国际平均水平，随着国际化推进，外资流入有望加速。
• 中长线资金：银行理财子公司、社保基金等中长线资金逐渐入市，为市场提供长期支撑。

减持压力与市场情绪

• 股东减持：A股市场存在股东减持压力，主要集中在电子、传媒、医药生物等行业。
• 减持计划：多家公司发布了大规模减持计划，对市场情绪有一定压制。

行业配置建议

• 超配科技成长与消费：科技成长与消费板块具有较强的投资价值，建议加大配置比例。
• 低配周期与地产：周期、地产及银行等板块因盈利承压，建议适当低配。

关键信息

2019年A股大势研判

• 流动性主导结构行情：市场以流动性充裕为主导，政策托底下风险偏好有望回暖。
• 上半年机会更多：上半年政策密集，市场情绪积极，下半年则需关注政策效果的验证。

科技创新领域

• 战略新兴产业：人工智能、智能汽车等产业是国家支持的重点，2019年5G投资开启，技术进步推动行业发展。
• 商誉风险出清：2019年底商誉减值出清，中下游行业业绩有望修复。
• 促消费政策：促消费政策短期内可提升相关行业业绩，对市场有积极影响。

主题投资机会

• 自贸区建设：自贸区作为国家战略，具备长期发展潜力。
• 长三角一体化：长三角地区是中国最具活力的区域之一，政策支持下有望成为投资热点。
• 北斗系统：北斗系统正从“内转外，军转民”的拐点出发，民用应用市场将迎高速增长。
• 医疗信息化：随着老龄化加剧，医疗信息化市场将进入高峰期，电子病历和健康档案系统升级带来巨大增长空间。

行业配置与投资建议

行业配置思路

主题投资主线

1. 受益于收入增长的头部券商
2. 创投类企业
3. 估值有望向上修复的科技创新类企业

总结

2019年A股市场在宏观承压、盈利下行、估值低位的背景下，有望迎来流动性主导的结构行情。科技成长与消费板块因政策支持和市场预期积极，成为超配重点。同时，科创板的设立将带来估值体系的重构，提升成长型企业估值水平。此外，自贸区建设、长三角一体化、北斗系统及医疗信息化等主题投资机会值得关注。整体来看，市场在政策托底下具备结构性机会，建议投资者关注长期价值投资，同时把握政策利好带来的主题投资机会。